中信证券-比亚迪-002594-2020年中报点评：半年报符合预期，下半年继续向好-200831

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公司2中信证券020H1归母净利润16.6亿元，同比+14%，处在预告区间内，符合市场预期。

公司基本面向好，全新旗舰车型“汉”有望开启新一轮景气上行周期，比亚迪电比亚迪子业务快速增长。

我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业002594务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。

随着公司重点业务分拆加速落地，将推动公司迎来价值重估，继续推荐，2020年中报点评维持“买入”评级。

事件：8月28日，公司发布2020年半年度报告，对此我们点评如下：2020H1归母净利半年报符合预期16.6亿元，同比+14%，符合市场预期；预计Q3业绩向好。

2020H1公司营收605亿元（同比-3%），归母净利润16.6亿元（同比+14%），位于业绩预告16-18亿元内，基本符合市场预期，净利率2.下半年继续向好7%（+0.4pcts）。

分季度看，2020Q2营收408亿元（同比+28%），归母净利润15.5亿元（同比+120%），Q2净利率中信证券为3.4%，环比+5.8pcts。

此外，公司预告2020年前三季度归母净利润28-30亿元，对应Q3单季度归母净利润11.4-13.4亿元，大幅高于去年同期1.2比亚迪亿元，业绩逐步向好，主要系电动车销售恢复性增长、燃油车在宋pro带动下表现良好、手机业务海外大客户产品放量、口罩贡献业绩增量。

新能源汽车销002594量有所恢复，电子业务盈利上行。

2020H1公司分业务情况如下：1）汽车业务收入321亿元（同比-6%），营收占比53%，2020年中报点评毛利率为23.9%，同比+0.7pcts。

上半年公司新能源乘用车销售5.7万辆，国内市场份额约为17%，排名第一，其中Q1/Q2分别销售2.2/3.6万辆；上半年公司燃油车销售9.8半年报符合预期万辆（同比+19%）。

2）二次充电电池及光伏业务收入48亿元下半年继续向好，同比+8%，营收占比8%。

3）手机部件及组装业务收入234亿元（同比+0.2%），营收中信证券占比39%，毛利率13.6%，同比+5.0pcts。

公司控股子公司比亚迪电子（持股65.76%）同日公告上半年收入31比亚迪4亿元（+35%），净利润24.7亿元（+330%），主要系现有大客户份额持续提升，玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍。

002594期间费用稳定，研发费用继续提升。

2020H1公司毛利率19.6%2020年中报点评，同比+2.5pcts。

公司H1期间费用82.1亿元，期间费用率为13.6%，较去年同期略半年报符合预期增0.2pcts。

其中，销售费用下降最明显，销售费用20.1亿元，销下半年继续向好售费用率3.3%，下降0.4pcts；管理费用20.2亿元，管理费用率3.3%，同比持平；财务费用16.6亿元，财务费用率2.8%，上升0.5pcts，主要系利息支出增加。

此外，中信证券报告期研发费用25.3亿元，研发费用率4.2%，上升0.2pcts，与公司在新能源汽车领域投入较大有关。

电动造车技术持续领先，2020年供应比亚迪链价值加速显现。

上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车，凭借高能量密度、低成本引领行业；公司第四代插混平台DM-i将于2021年量产装车，有望大幅提升002594插混车型相对燃油车的经济性，降低成本。

供应链2020年中报点评方面，公司4月中旬内部重组“比亚迪半导体”，先后于5月底、6月中旬完成两轮引战，分别融资19亿元、8亿元，投后估值102亿元。

"比亚迪半导体"重组引战成功，为以后各项业务分拆，尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式半年报符合预期，也增强了市场对公司供应链中性化战略执行落地的信心。

风险因素下半年继续向好：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期等。

投资建议：维持2020-2022年归母净利润预测52/53/60亿元，当前A股价格85.39元，对应2020/21/22年45/44/39倍PE；H股价格77.15港元，现价对应2020/21/22年36/35/中信证券31倍PE。

公司上半年完成比亚迪半导体重组引战，动力电池外供新比亚迪客户开拓加速。

我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有002594望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。

比亚迪供应链潜在价值巨大，随着公司重点业务分拆加速落地，将推动价值重估，继续重点推荐，2020年中报点评维持公司（A+H股）“买入”评级。