长城国瑞证券-隆基股份-601012-成长性再超预期，持续领跑光伏行业-200828

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隆基股份发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入201.41亿元，同比增长4长城国瑞证券2.73%；归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%，基本每股收益1.09元，同比增长91.23%；实现扣非后的加权平均净资产收益率13.17%，同比增加2.53个百分点。

主要观点：◆产能持续扩张叠加高效产品需求旺盛，成隆基股份长性再超预期。

2020年上半年，光伏行601012业出现了短期需求受阻、产业链供应不足、物流运输时间延长、整体产能利用率下降的现象，但行业“马太效应”依然延续，行业集中度进一步提高。

报告期内，公司延续2019年以来的产能扩张态势成长性再超预期，加快推进原有规划产能的建设进度，单晶硅片年产能达55GW，单晶组件年产能达25GW，相比2019年末分别增长30.95%、78.57%。

产能释放叠加高效产品需求旺盛，公司单晶组件和硅片销持续领跑光伏行业量同比大幅增长。

报告期内，公司实现单晶硅片对外销长城国瑞证券售24.69亿片，同比增长14.98%；单晶组件对外销售6,578MW，同比增长106.04%；营业收入及归母净利润同比增长分别为42.73%、104.83%，成长性再超预期。

◆产品领先，倡导统隆基股份一硅片尺寸，持续领跑光伏行业。

2020年上半年，公司产品非硅成本进一步降低，核心关键品质指标持续优化，硅片质量和成本继续领先行业，电池和组件产601012品品质及成本改善明显。

公司联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业，共同倡议以182mm182mm硅片标准（M10）作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸，推动行业建立基于统一标准的供应链体系，实现装备制造体系和客户应用体系的标准化成长性再超预期，减少资源浪费。

报告期内，公司推出面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件迭代持续领跑光伏行业新品，该产品基于M10掺镓单晶硅片，其中72型组件功率可达540W，转换效率超过21%。

在产品领先的战略下，公司持续加大研长城国瑞证券发投入，持续推进降本增效，实现产品技术，成本与市场“领跑”，推动行业良性发展。

◆扩充供应商名隆基股份单，保障多晶硅料的稳定供应。

8月18日，公司发布公告，与亚洲硅业签订多晶硅料的长601012期采购协议，合同约定自2020年9月1日至2025年8月31日向亚洲硅业采购多晶硅料12.48万吨，双方按月议价。

根据PVInfoLink于2020年8月13日公告的多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约94.98亿元（不含税），占成长性再超预期公司2019年度经审计营业成本的约40.61%（本测算不构成价格承诺）。

在现阶段硅料供不应求的背景下，公司再签长期持续领跑光伏行业采购协议，有利于保障多晶硅料的供应。

我们预计，公司2020年底实现单晶硅片年产能75GW的规划目标是大概率事件，随着长城国瑞证券公司产能的扩张，将有更多的多晶硅料供应商与公司签订长期采购合同。

◆单晶硅片定价策略明确隆基股份，有助于稳定市场预期。

8月25日，公司官网公布了最新单晶硅片价格，其中单晶硅片P型M10175μm厚度（182/247mm）最新报价为3.90元/片、单晶硅片P型M6175μm厚度（166/223mm）最新报价为3.25元/片、单晶硅片P型601012158.75/223mm175μm厚度硅片最新报价为3.10元/片。

公司特别说明由于硅料价格近期变动频繁且幅度较大，后成长性再超预期期硅料价格变动±￥3/kg，硅片价格将相应按±￥0.05/pc调整。

公司硅片定价策略明确持续领跑光伏行业，将有助于稳定市场预期，并保障公司合理利润。

投资建议：面对复杂的行业环境，公司成长性再次超预期，我们认长城国瑞证券为公司完成2020年营业收入496亿元的经营目标是大概率事件。

上调未来隆基股份三年盈利预测，预计公司2020年至2022年净利润分为89.95/135.22/173.24亿元，对应EPS分别为2.38/3.58/4.59元，当前股价对应P/E分别为26/17/14倍。

当前公司估值合理，601012维持“增持”评级。

风险提示：全球宏观经济波动风险；国成长性再超预期际贸易保护风险；行业竞争加剧风险。