开源证券-诺邦股份-603238-疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期-200828

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疫情下行业高景气，2020H1公司营收、利润显著上涨诺邦股份2020H1实现营业收入8.82亿元（+72.83%），实现归母净利润1.22亿元（+209.71%）开源证券，其中2020Q2单季度实现营收5.43亿元（+107.54%），实现归母净利润0.73亿元（+199.83%）。

收入利润的快速增长主要系疫情使市场对公司所产抗疫物资及相关诺邦股份原料辅料需求大幅增长。

分业务看：2020H1水刺非织造材料制品实现收入6.05亿元（+95.37%），水刺非织造材料实现收入3.92亿元（+46.60323870%），高占比的水刺非织造材料制品拉动了整体收入的高速增长。

2020年8月股权激励疫情带动行业高景气计划发布，调动积极性迸发经营活力。

此次股权激励计划涉及对象共48人，拟授予限制性股票数上半年业绩超市场预期量362万股，占公司总股本的3.02%。

由于公司业绩表现超预期，上调2020-2022年公司归母净利润2.52/3.11/3.71亿元（原值2.1/2.5/3.3亿元），对应EPS为2.10/2.59/3.09元（原值1.75/2.12/2.73元），当前股价对应PE为20.1/16.3/开源证券13.7（原值22.9/19.0/14.7倍），长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。

2020H1毛利率、净利率均显著增长，盈利能力有所诺邦股份提升2020H1公司整体毛利率为38.70%（+12.34pct），净利率19.62%（+9.19pct），盈利能力整体有所上升。

公司毛利率的显著增长主要系2020H1消毒湿巾毛利率超56032380%，且占比较高，拉升了整体毛利率。

公司整体营运情况良好，较2019年，存货疫情带动行业高景气周转天数下滑13.04天至57.13天、应收账款周转天数下滑3.50天至37.52天，主要受益于疫情刺激下需求快速增长，公司议价能力提升。

疫情带动卫生习惯转变，湿巾等民用清洁类产品表现亮眼1）销售端：由于疫情带动了卫生观念的转变，消费者会更加注重日常的消毒和卫生，我们预计消毒湿巾等民用清洁类上半年业绩超市场预期产品的需求未来将保持稳定。

2）产能端：纳奇科二期项目已进入装修阶段，预计2020年开源证券启用；诺邦新生产线项目一期土建施工启动，争取2021年投产，预计未来1-2年公司产能有较大提升。

风险提示：原材料价格波动影响；国际关系紧张，诺邦股份出口销售不及预期。