光大证券-广汇汽车-600297-2020年半年报点评：2Q20盈利强劲修复，佣金业务稳健释放-200831

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◆2Q20盈利强劲修复1H20总收入同比下降18.1%至人民币660.8亿元，扣非后归母净利润同比下降64.7%至人民币4.8亿元，经营活动现金流净流出减少32.2%至人民币光大证券4.9亿元；其中，2Q20总收入同比下降6.8%至人民币404.7亿元，扣非后归母净利润同比增长74.1%至人民币8.7亿元。

受益于疫情后的需求广汇汽车修复、以及业务结构优化/成本端费用控制，2Q20业绩强劲反弹。

◆业务结构持续优化从各项业务分拆来看，1）1H20新车销售收入同比下降19.3%至人民币559.3亿元（总收入占比约84.6%），新车销售毛利率同比下降1.7个百分点至2.2%；2）1H20售后收入同比下降16.6%至人民币62.6亿元（总收入占比约9.5%），600297售后毛利率同比微增0.3个百分点至35.7%；3）1H20佣金业务收入同比增长5.4%至人民币27.5亿元（总收入占比约4.2%），佣金业务毛利率同比增长3.7个百分点至81.3%；4）1H20融资租赁收入同比下降16.3%至人民币9.4亿元（总收入占比约1.4%），融资租赁毛利率同比下降9.3个百分点至57.6%；5）1H20销管费用率同比微增0.4个百分点至5.2%（2Q20同比微降0.1个百分点至4.4%），财务费用率同比微增0.5个百分点至2.3%（2Q20同比微增0.2个百分点至1.9%）。

◆佣金业务稳健释放，二手车长期空间可期我们判断，1）2H20E新车业务修复仍有望延续，但鉴于年末市场竞争加剧（冲量压力增大对应的返点政策不确定性），预计新车毛利率修复程度或仍具不确定性；2）受益于双保无忧/无忧卡的创新非车险业务驱动，预计2020E保险佣金业务强劲增长前景可期；3）8月公司发布公告发行可转债人民币33.7亿元（其中，约人民币6亿元用于二手车网点投建），预计二手车（尤其2C端）长2020年半年报点评期空间与盈利贡献前景可期。

◆维持“买入”评级2Q20盈利强劲修复我们维持盈利预测，预计2020E/2021E/2022E归母净利润约人民币20.5亿元/25.8亿元/31.1亿元。

鉴于公司保险佣金/二手车佣金业务稳健释放推进对应的盈利结构优化、以及运营效率提升/费用率下降等长期改善趋势，维持“买入”评级。

◆核心风险提示毛光大证券利率承压，售后/佣金业务承压等，市场风险等。