中信证券-国新文化-600636-2020年中报点评：疫情下教育业务韧性凸显，看好长期成长潜力-200831

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公司上半年业绩受疫情影响，波动较大，中信证券但教育业务韧性凸显，奥威亚净利润仅下滑9%。

国新文化未来化工业务有望逐步被剥离，业务进一步聚焦教育信息化，叠加行业红利渐显，长期具备较大成长潜力。

维持公司2020-22年EPS预测至0.52/0.72/0.83元（原预测为0.61/0.73/0.84元），现价对应2600636020-22年PE为32/23/22倍，维持“买入”评级。

资产2020年中报点评处置及疫情影响业绩，业务结构变化拉升毛利率。

1）营收及利润：公司1H20营收2.02亿元（-63疫情下教育业务韧性凸显.7%），归母净利润为3233万元（扭亏4914万元），扣非净利润为246万元（-79.40%），非经常性损益包括出售子公司常熟新材料及新材料销售带来的投资收益2541万元，收入下滑主要系出售的子公司3月起不再并表以及新冠疫情影响上半年业务的开展。

2）盈利能力：1H20公司毛利率为38.34%（+18.4pcts），其中2Q20毛利率达50.42%（+25.9pcts），主要为置看好长期成长潜力出部分毛利率较低的化工业务，高毛利教育业务占比提升。

1H20公司销售/管理/研发费用率分为16.51%/19.26%/13.21%，分别提升9.4/12.1/7.中信证券8pcts，主要为职工薪酬及折旧费用相对刚性。

3）国新文化现金流：1H20经营性现金流净额为4738万元，同比增加1.01亿元，主要系上期应收账款收回及税费返还。

教育600636业务疫情下韧性凸显，化工业务逐渐优化处置。

1）教育信息化：2020年中报点评1H20奥威亚实现收入8755万元（-14%），扣非归母净利润2315万元（-9%）。

主要系疫情下教育业务韧性凸显疫情期间学校停课，导致业务开展困难。

4、5月看好长期成长潜力份已陆续恢复。

2）化工：1H20子公司常熟振氟新材料实现收入1.01亿元（-4中信证券8%），净利润465万元（-76%）。

化工业务下滑主要系疫情期间开工率不足，业务开展困难以及下国新文化游需求不振。

20年3月，公司完成常熟新材600636料及新材料销售标的资产转让的工商变更手续，未来公司有望逐步置出化工业务，专注教育信息化。

下半年随订单落地2020年中报点评有望带动增长，长期教育信息化进程将进一步深化。

1）2020年1月公司与中移建设签订金额为1.58亿元为期三年的服务合同，提供河疫情下教育业务韧性凸显南省教育信息化发展基金项目系统集成服务。

5月与河南省卫辉市教育体育局签署看好长期成长潜力金额为2858万元为期三年的订单合同。

1H2中信证券0奥威亚累计签署717份销售合同，总额1.07亿元。

考虑到更多新订单的落地以及下国新文化半年教育采购旺季到来，看好下半年教育业务实现增长。

2）疫情加速教育信息化600636进程。

受2020年中报点评疫情影响，全国各大中小学开展了“停课不停学”的工作，公司旗下奥威亚平台也向全国免费提供名师直播、网络教研、紧急会议直播服务。

截至6月30日，奥威亚已覆盖全国32个省份、544个区县，提供了7疫情下教育业务韧性凸显万多场直播服务。

未来，随着看好长期成长潜力疫情结束以及“三个课堂”和教育信息化2.0政策的推进，预计教育信息化市场渗透率将进一步提升，而奥威亚作为市场领先企业之一有望受益。

风险因素：保留的氟化工资产业绩下中信证券行风险、教育录播行业竞争加剧导致利润率下行、人力资源成本上涨等风险。

投资建议：公司化工业务有望逐步剥离，进一步聚焦教育信息化，国新文化叠加行业红利渐显，长期具备较大成长潜力。

同时，考虑上半年疫情影响，下调公司2020-22年EPS预测至0.52/0.72/0.83元（原预测为0.61/0.73/0.84元），现价600636对应2020-22年PE为32/23/22倍，维持“买入”评级。