东方证券-隆基股份-601012-超预期，抗压测试龙头锋芒毕露-200831

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公司公布中东方证券报，2020H1实现收入201.41亿元（同比+42.7%），实现归母净利润41.16亿元（+104.8%）；其中Q2为22.52亿元（+61.1%），超市场预期。

核心观点公司硅片上半年生产44亿片（+54%），外销2隆基股份4.69亿片（+14.9%），实现收入64.7亿元（+11.1%）。

组件业务外销6.58GW（+106%），国内占比接近一半，较好的对冲了疫情对货物出601012口运输的影响，收入115亿元（+77.4%）。

公司获得5.4亿投资收益，主要来自电站转让（3亿）和理财超预期收益（1.5亿）；并计提了4.8亿资产减值损失，预计下半年较少。

费用率抗压测试龙头锋芒毕露达历史新低。

上半年毛利率为29.83%（+3pct），期间费用率仅东方证券为5.44%（-3.22pct）；其中销售费用率为1.64%（-2.13pct），主要原因为公司做了会计调整，将销售费用中运费报至合同履约成本，摊销计入营业成本。

国内销售占比提升影响隆基股份现金流，分红体现股东回报。

公司上半年净利润为42.45亿元，经营现金流净601012额为3.39亿元，差异较大。

超预期主要原因为疫情影响海外销售占比下降，而国内以票据结算为主，造成经营现金流失真。

从目前看，随着疫情对光伏的影响逐步抗压测试龙头锋芒毕露下降，销售结构和现金流已逐步回归正常。

此外，公司公布分红方案，共计派发现金红利6.79亿元，分红比例为16.4东方证券9%，体现了公司较好资金状况和对股东的回报。

疫情考隆基股份验龙头锋芒毕露，一体化尽享平价硕果。

Q2产业链受疫情影响价格普遍下降15%以上，但公司以量补价，在持续优化非硅成本的同时，亦通过一体化缓冲了601012周期波动。

年底公司产能预计达到80/36/30GW，成为光伏行业超预期中的绝对龙头。

公司凭借优秀的成本管控和规模抗压测试龙头锋芒毕露优势，以及组件环节卓越的可融资性（全球唯一AAA级公司）和渠道实力，尽享光伏成长硕果。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.33/2.81/3.44元(原预测2020-2022年为1.56/1.88/2.23元，主要上调产品价格和出货量，并将运输费用从销售费用转为成本)，参考可东方证券比公司合理估值水平为2020年的32倍市盈率，对应目标价为74.56元，维持买入评级。

风险提示：产隆基股份品降价超预期；光伏需求下滑超预期。