西南证券-华友钴业-603799-业绩符合预期，电解铜、前驱体产销量大增增厚公司业绩-200830

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事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收90.5亿元，同比减少0.57%，实现归母西南证券净利润3.5亿元，同比增加965%，实现扣非后的归母净利润2.95，同比增长817%。

业绩符合预期，电解铜/前驱体产销量大增增华友钴业厚公司利润。

1）电解铜产量大幅增长：公司上半年共生产电铜4.27万吨，603799同比增长49.5%，实现毛利8.9亿，同比增长78%；2）毛利持平，毛利率提升；生产钴产品1.35万吨，与上年基本持平，销售钴产品1.04万吨，同比有所下降，受益于高价钴库存的消耗，毛利率为14.6%，同比提升了3个百分点，毛利额基本持平；3）前驱体产销大幅增长：前驱体产销大幅增长，分别为1.3万吨/1.27万吨，同比分别增长95%/87.9%，毛利为1.35亿元，毛利率为14%，同比增长了7.4个百分点。

布局镍资源，业绩符合预期完善供应体系。

未来三年公司规划将全资的三元前驱体产能提升至15万吨/年，合资产能提电解铜、前驱体产销量大增增厚公司业绩升至13万吨/年，上述前驱体所需原料主要由公司提供，所需镍金属量将超过10万吨/年。

公司在印尼合资建设年产4.5万吨镍金属西南证券量火法高冰镍项目以及华越镍钴6万吨镍金属量的湿法项目，将与公司三元前驱体产能相匹配，保障原料供应体系。

上华友钴业游矿商缩减产能，下游需求回暖，未来将出现供需缺口，有望持续推升钴价。

Katanga生产受到影响，嘉能可下调产量指引，Vale下调全年矿产目标，Ambatovy将暂停运营，受新冠疫情影响以及钴价下跌和民采矿规模的下降，2020年钴矿供给端有望缩减8%，同时受钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与5G手机等消费电池拉动需求）603799共同作用，2020年对钴的需求缺口有望超过1万吨，供需缺口有望持续推升钴价。

未来公司电解铜和三元前驱体产能的释放有望持续增厚公司业绩符合预期业绩。

盈利预测与电解铜、前驱体产销量大增增厚公司业绩投资建议。

我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为189.9亿元、207.4亿元和229.6亿元，归母净利润分别为8.9亿元、11.65亿元和14.2亿元，对应PE分别为52倍、40倍西南证券和33倍，维持“持有”评级。

风险提示：钴价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的华友钴业风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。