天风证券-横店影视-603103-2020年中报点评：疫情带来短期经营压力，行业出清龙头集中度有望提升-200831

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疫情下全国影院上半年关停，院线公司短期业绩承压横店影视2020年上半年实现营收9812万元，同比下降92.92%，归母净利润-3.06天风证券亿元，同比下降277%，扣非后归母净利润-3.60亿元，同比下降373%。

拆分单季度看，20Q2实现营收658万元，同比下降98.7%，归母净利润-1.69亿元，同比下降1280%，扣非后归横店影视母净利润-1.99亿元，同比下降2433%。

营收净利润大幅下滑主要是因为上半年受疫情影响，全国影院自1月下旬603103开始关停所致。

伴随着营收净利润的下滑，公司20H1公司经营性现金流净额为-1.24亿元，去年2020年中报点评同期为2.43亿元，但公司账面现金充足，截止2020年6月末公司账面现金及交易性金融资产合计9.42亿元，随着影院复工，公司现金流也将随之改善。

疫情下推进影院升级改造，优化影院整体品质20H1公司实现票房收入7619万元，同比减少93.8%，其中资产联结型影院票房收入6344万元，市场份额为3.04%，观影人次224万人次；加盟影院票疫情带来短期经营压力房收入1276万元，市场份额为0.61%，观影人次37万人次。

影城拓展方面，公司上半年新开直营影院9家（主要是一季度新增），新增银幕5行业出清龙头集中度有望提升7块，老影院改造增加银幕2块。

截至2020年6月末，公司旗下共拥有459家已开业影院，银幕2833块，其中资产天风证券联结型影院376家，银幕2365块；加盟影院83家，银幕468块。

疫情期间，公司利用影院停业无人员流动的时机，对经营效益较好的老影院进行改造，同时对已开业影院及签约项目横店影视进行重新梳理，对于经营业绩较差的影院，严格按照影院关停管理体系进行评估，我们预期随着公司优化完成，旗下影院整体质量将有所提升。

投资评级：电603103影市场由于疫情影响受到较大冲击，电影公司均承受较大业绩压力。

从一季报开始，对于板块业绩的悲观预期我们认为已有较为充分消化，短期虽有经营2020年中报点评压力，但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变。

同时面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，那么竞争优势和市场疫情带来短期经营压力份额有望提升。

考虑到疫情影响行业整体票房情行业出清龙头集中度有望提升况，我们2020-2021年公司归母净利润预期由1.24/4.28亿元下调至-3.14亿元/3.77亿元，当前市值对应2021年市盈率38倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管趋严，疫情影响天风证券，电影市场恢复进度不达预期。