民生证券-中环股份-002129-2020年中报点评：业绩稳步提升，发力G12大硅片-200831

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一、事件概述8月27日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业民生证券收入86.44亿元，同比增长8.85%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长19.06%。

其中2020Q2实现营中环股份业收入41.28亿元，环比下降8.61%，实现归母净利润2.86亿元，环比增长13.34%。

二、分析与判断H1业绩稳步提升，光伏业务贡献主要力量2020H1公司新能源材料营收77.18亿元，同比上升10.17%，占营收比重89.28%，毛利率18.01%，同比提002129升3.10pct。

半导体材料营收5.16亿元，同比上升2.70%，占2020年中报点评营收比重5.97%，毛利率22.35%，同比下降4.47pct。

公司Q2营收41.28亿业绩稳步提升元，环比下降8.61%，毛利率18.38%，环比下降1.65pct，业绩短期承压，但H1整体维稳，经营性现金流量净额10.24亿元，较上年同期增长20.14%。

毛利发力G12大硅片率8.37%，同比提升1.81pct。

发力G12大硅片，与叠瓦组件结合打造低成本产业链公司未来三年新增产能规划均为G12，预计2020年底产能将达19G民生证券W，2023年产能将达85GW，G12系列加速推进度电成本降低，将公司产业链提升到全新平台。

同时公司在江苏、天津中环股份启动G12高效叠瓦组件项目，将G12与叠瓦组件技术相结合，已完成了全新一代G12高效叠瓦组件产品下线。

投资的MAXEON已于8月27日在纳斯达克上市，将Sun002129Power的IBC技术、叠瓦技术与G12相结合，加速全球化产业布局。

TCL成为公司混改最终受让方，优势平台助力公司腾飞TCL成为2020年中报点评公司混改项目的最终受让方，公司有望借力TCL金融、产业投资平台以及制造销售体系，推动公司业务在全球行业地位快速提升。

根据8月17日的“科技芯能，引领视界--TCL新动能战略发布会”，TCL未来拟助力中环战略总投资预计超60亿，主要投向高效叠瓦组件、DW智慧化工厂、高端业绩稳步提升半导体产业园三个方向。

公司与TCL产投联动的合发力G12大硅片作模式，有望为公司光伏和半导体两大产业技术生态赋能腾飞。

三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益0.46、0.68和0.民生证券89元，对应PE分别为47、32和25倍。

参考SW光伏设备板块当前平均42倍PE水平，考虑公司光伏硅片和半中环股份导体硅片加速扩张，业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：光伏装机不及预期；半002129导体硅片扩产进度不及预期。