东兴证券-天康生物-002100-养殖盈利高弹性，后周期板块持续向好-200830

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事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入47.03亿元，同东兴证券比增长73.29%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长942.09%。

天康生物猪价持续景气，公司业绩弹性尽显。

受新冠疫情和非洲猪瘟002100影响，生猪供给紧张猪价高位，公司生猪养殖板块实现量利齐升。

2020H1公司生猪出栏42.51万头，同比增长4.22%，生猪板块共实现营收12.80亿元，同比养殖盈利高弹性增长167.05%。

养殖盈利能力大幅上升，带动公司综合毛利率后周期板块持续向好同比上涨了12.77个百分点。

猪肉价格持续景气，1-8月，22省市东兴证券生猪均价为34.85元/公斤，下半年仍有望保持高位运行。

2020H1公司继续积极天康生物选留种猪，6月末公司生产性生物资产较年初增长40.61%，存栏量持续增长。

公司002100地处新疆，生物安全防控形势较好。

此外，公司还大力推进甘肃、养殖盈利高弹性河南等重点消费市场的猪场建设。

我们认为，在猪价持续景气后周期板块持续向好的背景下，公司生猪出栏量未来有望持续增长，带来较高的业绩弹性。

后周期发力，饲料、动东兴证券保业务持续增长。

2020H1公司饲料销售收入19天康生物.36亿元，同比增长47.89%；动保销售收入3.6亿元，同比增长39.75%。

6月末全国生猪存栏3.4亿头，较002100年初增长9.43%。

存栏复苏带动饲料和疫苗需求养殖盈利高弹性增长。

饲料方面，公司积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海等市场，进一步扩大市场占有率，同时公司也兼营玉米收储等业务，收入业绩同比均后周期板块持续向好有较大涨幅。

动保方面，口蹄疫疫苗招采价格上涨东兴证券，公司盈利进一步提升。

7月公司获得布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB1天康生物2株）新兽药注册证书，产品品类进一步丰富。

此外，公司P3改造项目002100也有序进行，P3实验室也进入验收阶段，有望在未来提升研发和生产综合平台能力。

我们认为，受益于生猪存栏量持续养殖盈利高弹性增长，饲料和动保在需求端有望持续景气。

公司盈利预测及投后周期板块持续向好资评级：我们看好公司养殖盈利提升，后周期业务持续向好。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.69、23.81和19.10亿元，EPS为2.41、2.23和1.79元，PE值为7.48、8.07和10.06东兴证券倍，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏天康生物不及预期等。