中信证券-美亚柏科-300188-2020年中报点评：大数据业务高增，市场空间继续延伸-200831

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国内电子取证龙头公司，客户覆盖范围拓展，伴随电中信证券子设备升级，新需求不断显现。

公司近年新布局公安大数据，在数据融美亚柏科合平台取得优势地位。

2019年公司主要客户的机构调整结束300188，2020年需求端有望继续提升。

我们长期看好公司在政府部门从数据2020年中报点评采集到数据分析处理的全产业链能力。

维持“增持”大数据业务高增评级。

事件：公司公布2020年中报：上半年实现营业总收入6.12亿元，同增4.84%；归母净利润374万元，同市场空间继续延伸增176%；扣非归母净利润-877万元，同比减亏3.35%。

2020Q2单季收入3.中信证券82亿元，同增13.35%；Q2归母净利润4824万元，同增208%；Q2扣非归母净利润4503万元，同增457%。

业绩符合预期，二季度业绩回暖，收入质量明美亚柏科显提升，订单增长持续高于往年，期待下半年盈利释放。

1）公司在20Q2实现300188单季和半年度扭亏，若剔除股权激励的影响，净利润增长将更加明显。

H1公司股权激励成本费用摊销额为1298万元，还原后净利润为1673万元，相比去年同期还原后净利润增长62020年中报点评4%。

2）公司大数据业务高增回款情况好转，收入质量提升。

今年H1的合同负债3.09亿元，相比去年同期预收账款1.53亿市场空间继续延伸元，增长接近翻倍。

现金流方面，公司销售商品/提供劳务收中信证券到的现金和营业收入的比例为108%，去年同期为85%。

3）2020H1新签合同订单在疫情压力下保持了持续增长的趋势，其中大数据订单增长，1-7月电子数据取证业务的新签合同额已达到往年同期水平，我们维持在一季报点评中提出的“业绩拐点明美亚柏科确”的观点。

考虑到公司净利润一般集中于下半年（2017-2019年下半年净利润分别占全年88%、87%、99%），我们认为下半年随着订单实施节奏的加快，公300188司盈利将逐步释放。

疫情下对于大数据业务2020年中报点评建设需求提升，公司大数据业务高增，毛利率提升。

1）大数据智能化实现收入3.5亿元，同比增长40%，占收入比例57%大数据业务高增，首次超过电子取证业务。

疫情提升了大数据智能化相关业务的建设需求，公司提出大数据信息化业务延伸至“新型智慧城市”，依托“智慧公安大数据”领域的领先优势，市场空间继续延伸协同大股东国投集团的地方资源，布局智慧政法、智慧安全、城市治理等领域。

2）大数据智能化产品毛利率为50中信证券.1%，提升13.31pcts，在该业务带动下公司整体毛利率提升3.19pcts至53.48%。

大数据信息化平台单个美亚柏科订单金额较大带来短期毛利率波动。

公司在大数据业务产品的能力涉及底层平台至上层应用，平台是更有粘性的基础业务，但毛利率较低，公司该业300188务的毛利率会随着产品构成持续波动。

3）公司根据业务未来发展方向将产品收入重新分类，新分类项下，除了大数据智能产品外，网络空间安全产品/网络开源情报产品/智能装备制2020年中报点评造产品/支撑服务产业分别实现收入2.28/0.10/0.12/0.11亿元，同比变动-21.83%/-44.30%/-16.49%/21.33%。

其中，网络空间安全产品可对应电子取证产品的销售情况，随着取证3.0的推广以及“星火计划”纵向加强区县下沉，电子数据取证产品已拓展至公安各细分警大数据业务高增种及监察委、税务、证监、军工等行业，中长期需求仍然广阔。

我们长期看好公司市场空间继续延伸在政府部门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。

1）公安大数据领域将持续贡献，公司已经在公安大数据融合平台取得领先地位，即将进入中信证券收获期。

2020年的公安厅局长工作会议上美亚柏科，规划中信息化方面的重点工作是要积极推进公安大数据智能化建设应用，加快数据融合。

2300188）各政府部门大数据需求有望提升。

疫情体现出数字化在政府治理上的重要性，大数据平台可以帮助实现决策科学化、治理高效化、服务精2020年中报点评准化。

公司具备数据融合平台建设能力，在金砖会议建设过城市公共安全管理平台等相关项目，在智慧城市建设中具备竞争力，有望受益于智慧政务和智大数据业务高增慧城市建设需求提升。

考虑到公安大数据市场空间继续延伸融合平台百亿的市场规模以及公司在该领域不断的业务扩展，未来大数据业务有望继续成为公司主要业绩增长点。

风险因素：政府财政紧张的风险；省市县政府机关机构调整持续深化影响信息化建设推进的风险；市场竞争加剧导致价格下降的中信证券风险；贸易争端导致上游元器件供应链紧张的风险。

投资建议：2020年为公安大数据融合平台大规模推广元年，上半年公司大数据业务高速增长，未来有望继续成为公司主要业绩增长点；今年订单增长持续高美亚柏科于往年，期待下半年盈利释放。

我们维持公司2020-2021年净利润预测4.29/5300188.94/8.01亿元，现价对应PE37/27/20x。

维持“2020年中报点评增持”评级。