中泰证券-石大胜华-603026-全球电解液溶剂龙头，聚焦锂电材料，成长性打开-200831

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世界级电解液溶剂龙头，聚焦新能源材料业务，中泰证券成长性打开。

公司是全球最大的锂石大胜华电溶剂DMC生产商。

603026自2002年成立以来，围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的产业链，公司战略上将聚焦新能源材料，是全球唯一同时提供5种电解液溶剂、溶质和添加剂完整配套的龙头厂家，有望迎来估值重估。

目前公司溶剂市场份额超40%，据海关数据，18年公司碳酸酯产品出口占全球电解液溶剂龙头国内60%左右，其中电池级占比80%。

受益于电动车需求，公司碳酸二甲酯业务保持增长，2017-2019年扣非聚焦锂电材料归母净利润分别为1.85/2.09/3.04亿元。

校企改革，激发企业活力成长性打开，有望迎来估值修复。

根据高校所属企业改革意见，原控股股东“石大控股”已转让15%股份给融发集团和开投集团，转让价32.27元/股；中泰证券当前公司无控股股东及无实际控制人，由现任管理层主导管理，体制改革后公司激励机制有望提升，提升整体运营效率。

受益石大胜华全球电动化，电解液原材料需求景气。

全球电动化大势所趋，欧洲碳603026排放政策及高强度补贴刺激、国内双积分政策，叠加供给端优质车型驱动新能源汽车加速发展。

我们预计2025年全球电动车销量有望达到1200万辆，全球锂电池需求2025年将达890Gwh，其中车用动力约700Gwh；对应电解液总体需求约76万吨，电解液溶剂需求约60万吨，未来5全球电解液溶剂龙头年复合增速有望达24%，成长空间广阔。

电解液溶剂全球龙头，拓展聚焦锂电材料添加剂，海外扩产受益全球电动化。

成长性打开1）碳酸二甲酯一体化布局，成本优势凸显。

公司已实现对碳酸二甲酯上游原材料环氧丙中泰证券烷自供，同时新产线切换至成本更低廉的环氧乙烷，未来成本有望进一步下降；2）国内唯一能同时供应5种电解液溶剂公司，通过供应多种电池级溶剂保障电解液品质，具备产品竞争优势；3）客户结构优异，供货全球电解液龙头厂商。

公司下游电解液客户均是全球电解液龙头厂商，其中国内以天赐、国泰华荣等为主；海外以三菱、中央硝子和Enchem为主，下游涵盖石大胜华了松下、LG化学、CATL、三星等全球锂电池龙头厂；4）聚焦电解液材料，拓展添加剂业务，贡献业绩增量。

目前公司拥有2000吨6F产能，出货量保持稳定，同时拟投建5000吨添加603026剂项目，预计2020Q4投产，随着产能投放，将贡献业绩增量，其规划该业务未来年收入11.8亿，净利润1.13亿元；5）持续扩产，巩固行业领先地位。

截止19年底，公司电解液溶剂产全球电解液溶剂龙头能12.5万吨（电池级7.5万吨），19年开启国内及海外扩产计划，波兰（2万吨EC）、东营港（5万吨碳酸二甲酯）、泉州（总规划44万吨，1期12万吨/年EC(2万吨电池级)，工业级乙二醇8000吨，聚酯级乙二醇6万吨；10万吨/年DMC装置（2万吨电池级））；未来随着产能投放，公司有望迎来放量增长。

投资建议：公司作为全球锂电池电解液溶剂全球龙头，围绕碳酸二甲酯已构建一体化聚焦锂电材料系列产品，未来公司将战略聚焦锂电池电解液材料业务，从溶剂拓展至添加剂，提升产品附加值。

电池级溶剂全球格局较好，公司占据全球龙头地位，掌握电解液龙头客户成长性打开，将充分于全球电动化下放量增长。

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为：2.4/4.28/5.83亿元，对应PE分别为：中泰证券33/19/14倍，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波石大胜华动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险。