华安证券-联化科技-002250-医药板块高速增长可期，农药板块不利因素消散-200831

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事件描述：8月31日，公司公告2020年华安证券半年报。

据公告，2020H1公司实现营收21.19亿元，同比下降11.21%；归母净利润1.08亿元，同比下降54.67%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降52.7%；加权平均净资产收益率为1.83%，同比下降2.28个百分点；经营活动现金流净额为2.99联化科技亿元，同比下降58.73%。

2020Q2，公司实现营收14.37亿元，环比大幅增加110.40%，同比增加27.94%；归母净利润1.45亿元，环比增长491.89%，同比增加67.46%；扣非后002250归母净利润1.41亿元，环比增加554.84%，同比增加48.55%；整体销售毛利率为37.76%，环比下降3.89个百分点，同比下降11.42个百分点。

公司二季度业绩有较大改善，主要由于疫情影响趋弱，公司快速恢复了之前受疫情限制的产能，保持了销售与经营效医药板块高速增长可期益的高速增长。

二季度业绩的良好表现扭转了一季度业绩大幅下滑的趋势，随着疫情影响消散，同时受“响水”事件影响的产能有望逐步复产，下半年业绩增长趋势有望得农药板块不利因素消散到延续。

农药板块：不利因素逐步消散，未来有望恢华安证券复增长2020H1农药板块实现营收13.18亿元，同比下降19.72%，营收占比62.21%；实现毛利润4.5亿元，同比下降20.35%，毛利润占比54.41%；毛利率34.16%，同比下降0.24个百分点。

农药中间体板块主要为国际农药生产巨头提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂原料药和农药中间体等产品的定制加工生产，公司凭借在定制服务领域近20年积累的联化科技技术工程、研发创新、生产能力、供应链、RC以及项目管理能力，在行业内声誉斐然。

受“3.21”事故影响，子公司江苏联化和002250盐城联化两个农药生产基地停产，叠加上半年全球疫情蔓延影响，公司复工复产延迟，物流受阻、部分订单延后，导致农药板块业绩出现下滑。

6月24日，响水县医药板块高速增长可期人民政府公告显示，子公司江苏联化和盐城联化复产申请通过园区初审。

随着疫情影响消退，同时江苏两大生产基地有农药板块不利因素消散望于近期复产，公司农药中间体业务有望恢复增长趋势。

医药板块：高速增长支撑公司业绩，未来空间可期2020H1医药中间体品板块实现营收3.41亿元，同比增长66.38%，营收占比16.08%；实现毛利润1.47亿元，同比增长157.89%，毛利润占比17.78%；毛利率42.98华安证券%，同比上升14.98个百分点。

上联化科技半年，公司医药板块经营业绩同比大幅上涨，主要由于疫情导致下游需求增长，公司抓住机遇保障生产拓展业务所致。

002250上半年医药板块毛利率大幅提升，主要由于产销规模提升后，规模优势带来了成本优势，同时产品结构也有所调整，使得毛利率上升。

公司医医药板块高速增长可期药中间体领域主要依托台州联化与临海联化基地，随着前期项目验证完成，产品逐渐进入放量阶段。

报告期内，公司成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证；7月25日，公司投资9000万元的奥卡西平、非韦匹农药板块不利因素消散仑、苯扎米特、瑞博西林、沙卡布曲、齐多夫定项目环评受理。

我们认为，在全球医药CDMO市场向国内转移浪潮下，未来医药中华安证券间体板块有望维持高速增长的态势。

精细与功能化学品板块：营收下降但毛利率提升，未来高利润功能化学品有望获得突破2020H1精细与功能化学品板块实现营收3.58亿元，同比联化科技下降13.36%，营收占比16.88%；实现毛利润2.06亿元，同比增长17.05%，毛利润占比24.91%；毛利率57.45%，同比上升14.77个百分点。

精细与功能化学品依托公司湖北郡泰与德州联化生产002250基地，采用自产自销模式进行生产。

其中，氨氧化产品产能位居全球前列，功能化学品事业部则持续开拓绿色环保、有较好发展潜力的新市场，引入新技术工艺开发新产品，在个人护理、电池化学品、液晶和OLED显示材料医药板块高速增长可期以及环保材料等多个新兴领域与客户建立深度合作，并为未来的稳定增长打下扎实的基础。

投资建议预计公司2020-2022年收入分别为46.91亿元、55.88亿元、68.13亿元，归母净利润农药板块不利因素消散分别为4.06、5.56、7.52亿元，同比增速为181.3%、37.1%、35.1%。

对应PE分别为61.44、44.华安证券79和33.15倍。

首次覆盖给予“买入”联化科技评级。

风险提示医药业务增速不及预期；盐城基地复产进度不及预期；产品价格下降；下游需求增速低迷；环002250保安全风险。