华泰证券-河钢资源-000923-矿价高位或继续支撑公司盈利-200831

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20H1归母净利同比增22%，维持“增持”评级20H1，公司实现营收26亿元（yoy-1%），归母净利2.8亿元（yoy+22%）；20Q2，实现营收11亿元（yoy-23%，qoq-2华泰证券5%），归母净利1.2亿元（yoy+2%，qoq-19%）。

目前公司盈利主要由铁矿业务贡献，我们认为后期矿价或偏强，因此上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.96/1.13/1.59元（前值为0.64/0.88/河钢资源1.31元），维持“增持”评级。

20H1铁矿毛利率同比上行，铜产品盈利受疫情拖累20H1，受疫情影响，子公司PMC在4月份停产1个月，5月起恢复，但铜二期仍处停工；期间公司铁矿、铜产品和蛭石产量分别为340000923、0.85、4万吨，销量分别为386、1.13、7万吨。

2矿价高位或继续支撑公司盈利0H1，公司开采主业毛利率61%（yoy-5.0pct），其中铜产品毛利率-92%、同比转负，主要因铜一期临近闭矿、而铜二期建设生产自4月后未再恢复；磁铁矿毛利率90.8%（yoy+6.4%），若补回销售费用中运费项，毛利率为41.8%（yoy+2.3pct）。

20H1财华泰证券务费用表现较好，经营性现金流较为平稳20H1，公司销售、管理费用分别同比变动+12%、-6%，销售费用若扣除运输费后，同比降53%；财务费用为-2.3亿元，同比降2.2亿元，主要受汇率波动带来较多汇兑收益；期间没有研发费用，主要因19H2公司将原有工程机械相关业务售出。

期间费用率36.8%（yoy-4.2pc河钢资源t），扣除销售费用中运输费后，期间费用率-0.7%（yoy-10.5pct），主要因财务费用下行较多。

20H1，公司经营性000923现金流金额为7.3亿元（yoy-0.6亿元），表现平稳。

供需格局较好，铁矿价格或偏强据Mysteel及公司官网，2020年，淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限；必和必拓、FMG全年目标产量中值与上一财年持平；力拓维持此前销量目标，矿价高位或继续支撑公司盈利同比约-1%~2%。

此外，据Mysteel，全国高炉产能利用率维持高位，8月前三周均值86.8%（yoy+2.6pct），且3月开始进华泰证券口矿总日耗持续高于往年。

考虑到国内基建投资向河钢资源好，叠加铁矿港口库存低位、疏港量高位，我们预计铁矿价格或偏强。

矿价高位或继续支撑公司盈利，维持“增持”评级公司目前盈利主要由铁矿业务贡献，我们认为矿价后期仍具备上行格局；另外，河钢集团层面仍有较多铁矿资产，因同业竞争目前由公司托管，据公司10009239年年报，未来在满足条件后，相关资产将注入公司。

考虑铁矿价格具备上行格局，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.96/1.13/1.59元（矿价高位或继续支撑公司盈利前值0.64/0.88/1.31元）。

可比公司PB（2020E，Wi华泰证券nd与彭博一致预期）均值1.97倍，考虑到公司规模不及四大矿山，给予公司1.35倍PB（2020E）估值，BPS（2020E）取为11.86元，目标价16.04元（前值14.57-15.16元），维持“增持”评级。

风险提示：铁矿供给超预期；铜河钢资源二期建设进度滞后。