民生证券-福斯特-603806-三年有望产能翻番，电子材料成业绩新动力-200831

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一、分析与判断光伏胶膜龙头企业，盈利能力持续强劲公司作为全球最大的民生证券光伏EVA胶膜生产商，目前市占率已超50%，盈利能力强劲。

2福斯特020上半年公司实现营收33.76亿元，同比增长13.35%。

其中，603806EVA胶膜业务，实现营收30.98亿元，同比增长14.83%；销量3.75亿平方米，同比增长5.39%，毛利率20.85%。

得益于高毛利的电子材三年有望产能翻番料规模化销售，公司二季度实现营收18.67亿元，同比增长36.89%；归母净利润3.01亿元，同比增长65.43%。

2020电子材料成业绩新动力Q1和Q2光伏胶膜销售均价同比分别提升8.09%和9.93%。

公司持续优化产品结构，近年来不断提高POE膜和白色胶膜的业务占比，从2018年合计20%的出货量提升至当前的40%，结构性优化推动盈利能力持续提升，进一步稳固龙民生证券头地位。

扩产落地在即，三年有望产能翻番上半年，公司加快推进年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平方米POE封装胶膜项目和年产2.16亿平方米感福斯特光干膜项目的建设。

截至报告期末，上述3个募投项目的主体厂房建设已经有部分结顶，配套厂房建设也已基本完成，部分603806产线已经投产及试生产。

公司未来投产胶膜均为高端胶膜产品三年有望产能翻番，今年胶膜扩产近2亿平米，明后年计划每年新增2-3亿平米，三年内实现产能翻番，行业地位将进一步提升。

电子材料实现进口电子材料成业绩新动力替代，有望成为业绩新动力公司于2016年正式开始布局电子材料及铝塑膜等项目。

目前90%的感光干膜市场由海外民生证券企业所垄断，进口替代的空间广阔。

公司上半年感光干膜实现营收7000多万，相较去年全年5722万营收有大福斯特幅增长。

公司不仅成功获得下游龙头诸如深南电路、景旺电子等客户的认证，更积极603806打通上游原材料环节，进一步压缩成本。

安吉基地的2万吨碱溶性树脂项目，6月份已经开始试生产，下半年将与公司新增1.5亿平米感光干膜匹配，实现重要三年有望产能翻番原材料自供。

随着扩产项目加速推进，感光电子材料成业绩新动力干膜放量在即，有望成为业绩新助力。

民生证券二、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43、1.95和2.27元，对应PE分别为51、38和32倍。

参考CS太阳能板块当前平均45倍PE水平福斯特，结合公司光伏胶膜的龙头优势，未来发展可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、风险提603806示：扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。