安信证券-索菲亚-002572-接单逐步恢复，盈利能力新高-200831

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■2020年中报：2020年上半年公司实现收入25安信证券.55亿元，同比下滑18.7%，归母净利润为3.43亿元，同比下滑12.3%，扣非后归母净利润2.13亿元，同比下滑38.8%。

■疫情影响有所减弱，收入降幅收窄：上半年公司实现收入25.索菲亚55亿元，同比下滑18.7%；单二季度收入17.91亿元，同比下滑8.5%。

Q2公司业绩下滑主要是受到一季度前端接单下滑影响出货恢复不及时，同时公司收入中省会城市经销渠道收入占总收入的三分之一，部分省会城市疫情管控相对较严耽误现场施工拖累整体，但Q2整体接单与002572收入逐步向好趋势明显。

-分产品看：1）衣柜业务报告期内实现收入20.79亿元，同比下降18.41%，其中Q2衣柜接单逐步恢复业务实现收入14.2亿元，同比下滑9.7%。

衣柜业务上半年受疫情影盈利能力新高响较大，主要是由于一季度接单及安装均受到疫情较大影响，同时工程端业务受疫情影响有所推迟，销售量受到较大影响。

客单价方面，公司工厂端客单价达到1.23万元/单安信证券，同比增长12.80%，公司致力于产品升级，持续提升轻奢系列及“康纯板”渗透，报告期末康纯板用户占比已经达到49%，较2019年底上升5pct，订单占比达到34%，根据公司公告，索菲亚已经成为中国无甲醛板材最大的使用者。

随着二季度接单数量的回升有望带动下半年收索菲亚入增长转正。

2)橱柜业务收入达到2.54亿元，同比下滑10025728.45%，单二季度实现收入2亿元，同比下滑1.9%。

报告期内司米橱柜与索菲亚渠道在一二三线城市已经实现90%匹配度，上半年推接单逐步恢复出三款橱柜新品并加速康纯板橱柜布局，升级橱柜热销产品里昂、艾克斯为康纯板材质，有望带动下半年橱柜业务客单价提升，业绩进一步放量。

3）报告期内木门业务重点推进融入点借助索菲亚渠道发力，收入实现正增长盈利能力新高达到8850万元，同比提升9.93%,其中华鹤定制木门实现营业收入9051万元，同比增长11.53%，2019年以来变革调整成效显现；单二季度木门业务实现收入7377万元，同比提升41.5%。

接单方面，二季度公司店面接单已经实现正增长，根据公司半年报，尤其是省会城市店面接单同比增长达到10%，但由于接单传导至工厂订单仍有2-3个月时滞，以及出货与确认之间仍有一定的时间间隔，接安信证券单有望在Q3转化为生产订单，有望在下半年报表中有所反馈。

-分渠道来看：报告期内公司进一步积极推进全渠道建设，1）传统渠道：上半年经销渠道收入达到21.52亿元，同比下滑1.32%，经销渠道仍然是公司的中索菲亚坚力量，报告期内公司索菲亚柜类专卖店达到2592家，较去年年底新增91家，同时加大索菲亚衣柜与司米橱柜、华鹤木门的渠道的融合力度，贡献收入占比为84.25%；直营渠道收入8278万元，同比提升5.12%，占比3.24%,同比提升0.15pct；2）大宗工程渠道：2019年年底公司已经与百强地产公司中80%的企业建立战略合作关系，报告期内收入达到3.1亿元，同比增长12.18%，占比达到12.13%，同比提升1.29pct。

截至报告期期末，橱柜及木门大宗业务出货额同比均有较快增长，公司大宗业务出货金额同比增速达到39.85%，对收入的拉动效应有望逐步释放，随着今年精装房竣工的不断推进以及公司合作客户的不断渗透，大宗渠道增长具有一定的持续性；■盈利能力创新高：公司上半年实现净利润3.43亿元，同比下滑12.3%，净利率达002572到13.57%，同比提升1.19pct；其中单二季度净利率创新高，达到20.86%，同比提升5.87%。

公司盈利能力的提升主要得益于毛利率水平的增长，Q2公司毛利率达到40.17接单逐步恢复%，同比增长2.3pct。

其中衣柜及其配件受益于产品结构升级主动控制毛利率较低产品的占比，毛利率增长幅度较大达到41.26%，同比增长1.31盈利能力新高pct。

费用端，Q2随着收入的恢复，费用摊销也恢复正常水平，上半年公司期安信证券间费用率达到26.08%，同比提升3.67pct，单二季度公司期间费用19.83%，同比下降0.24pct。

报告期内公司管理费用率10.19%，同比提升1.74pct，其中Q2季度受益于国家社保减免及费用减少、差旅费用减少，管理费用为5.66%，同比下降1.78p索菲亚ct。

上半年公司销售、研发、财务费用率分别为11.95%、3.34%、0.61%，同比提升0.96pct、0.8pct、0.16002572pct。

接单逐步恢复营运方面，2020年上半年公司经营性现金流净额-9901万元，去年同期为2.28亿元，Q2经营活动现金流净额为5.21亿元，同比下滑19.5%，环比大幅改善增长，Q1销售终端受到疫情影响销售减少现金流净额为-6.2亿元。

截至2020年上半年，公司存货5.27亿元，较2019年末增加约1.88亿元，主要因为上半年工程项目安装延迟导致发出商品未能及时转化为收入，报告期内存货周转天数48.81天，同比增长20.99天；报告期末公司应收票据余额5.53亿元，同比增长2.56%，主要是由于大宗业务的快盈利能力新高速发展使得票据结算比例有所提升，报告期内公司应收账款及票据周转天数74.35天，同比增长33.75天；应付账款周转天数94.49天，同比增长32.37天。

■线上线下多渠道全面发力：4月份线下实体店已经全部开业，但客流恢复尚且较弱，公司积极推动线上渠道建设方面，上半年公司在疫情情况下快速推动线上接单，结合社群营销、直播裂变、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式，同安信证券时提升经销商参与度，鼓励经销商以直播探点、装修课堂等模式打破空间距离。

2020年2月至报告期末，公司本部及经销商索菲亚累计直播场次超过600场，315活动、4月上市周年庆、5月购物节以及618大促中，公司进一步推动高频4+4直播微爆模式、样板房征集、社群营销等，以贴近式的小活动推动订单落地，大幅减轻了疫情对公司业绩的冲击。

同时，公司启动线上招商会，扩张空白区域市场，扩充经销002572商团队实力。

线上渠道的发力顺应消接单逐步恢复费者决策渠道的变化，更进一步拓宽了公司接单渠道。

■投资建议：公司二季度接单改善明显，随着下半年促销活动的进一步展开以及零售、盈利能力新高大宗业务的全面恢复，业绩有望逐步落地。

我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12安信证券.9亿元、14.2亿元，分别增长8.3%、10.3%、10.1%，维持"买入-A"评级。

■风险提示：市场竞争持续恶化，房索菲亚地产市场恢复不及预期。