国盛证券-三七互娱-002555-业绩大超预期，“精品化”+“多元化”战略持续推进-200831

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业绩概览：2020H1公司实现收入79.9亿元（YoY+31.6%），归母净利润17.0亿元（YoY+64.5%），超此前预告的业绩增速上限（预告2020H1归母净利润增长35.5%-45.2%），公司扣非归母净利润14.7亿元（YoY+54.3%），经营性国盛证券现金流净额24.5亿（YoY+297.7%），ROE为22.1%（较去年同期+5.8pct）；2020Q2单季度实现收入36.5亿元（YoY+29.1%，QoQ-15.9%），归母净利润9.71亿元（YoY+67.8%，QoQ+33.2%），扣非归母净利润8.1亿元（YoY+53.0%，QoQ+24.6%）。

手游自研与发行业务增长是业绩高增的主要三七互娱驱动力。

2020H1公司手游业务实现营业收入74.12亿元，同比增长36.6%，毛利率为90.0025552%，同比提高2.6pct。

其中：（1）业绩大超预期自研：2020H1公司研发投入6.45亿元（YoY+102.48%），研发费用率8.1%（同比+2.7pct）。

研发投入主要致力于产品品质提升（大部分自研产品长期维持较高的流水）及品类探索（公司产品在卡牌、SLG、模拟经营等品类都有新尝试）；（2）发行：公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.51%(2019年“精品化”+“多元化”战略持续推进末为10.44%)，运营的国内移动游戏最高月流水超过18亿，新增注册用户合计超过1.32亿，最高月活跃用户超过8200万。

毛利率持续上国盛证券扬，销售费用率企稳。

2020H1公司整体毛利率89.2%，较去年同期提升3.0p三七互娱ct，较2019年提升2.6pct。

2020H1销售费用率57.0%，较去年同期下滑2.8pct，但营收仍保持稳定增长，意味着002555公司买量发行效率明显提升。

202业绩大超预期0H1管理费用率10.2%，同比提高3.4pct，主要由于办公大楼转固折旧费上升、员工的薪酬费用及股份激励增加所导致。

产品矩阵“精品化”+“多元化”战略持续推进多元，后续储备丰富。

国内看，自研项目包括《代号NB》、《代号修仙》、《代号DL》等；代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》及《代号XN》、卡牌游戏《国盛证券王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、MMORPG游戏《代号GC》、女性向游戏《一千克拉女王》。

海外产品包括《叫我大掌柜》、《代号CM》、《代号OX三七互娱》等。

2002555020H2多款游戏有望上线，为公司贡献业绩增量。

盈利预测与估值：考虑到公司经营效率提升和投资收益，上调2020-2022年盈业绩大超预期利预测。

我们预计公司2020-“精品化”+“多元化”战略持续推进2022年归母净利润分别为30.6/37.6/45.4亿元，同比增长45%/23%/21%，对应EPS1.45/1.78/2.15元。

维持“买入国盛证券”评级。

风险提示：行业竞争风三七互娱险，宏观经济波动风险、监管风险。