国盛证券-三一重工-600031-景气延续，盈利水平持续攀高-200831

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2020H1，公司实现归国盛证券母净利润84.68亿元，同增25.49%。

上半年，公司实现营收491.88亿元，同增13.37%三一重工；归母净利润84.68亿元，同增25.49%。

Q2单季，公司营收/净利润增速分别为44.49%、77.60003189%。

核心品种销售收入同比增长，毛利率有所景气延续下降。

分地区看，盈利水平持续攀高上年年公司国内/海外收入分别为418、64亿元，同比分别增长17.71%、-9.03%，毛利率较去年同期分别减少1.95%、4.68%。

分产品看国盛证券：①挖掘机械，上半年收入186亿元，同比增长17%；毛利率34.86%，同降1.98%。

龙头地位巩固，上半年公司挖机市场份额约25.51%，基本持平去年同期；产品结构上，2020H1中三一重工小挖销量占比87.35%，较去年同期提升1.21%。

中小挖占比提升以及国内厂商竞争加剧，上半年挖机产品盈600031利能力有所下滑。

②混凝土机械，上半年收入景气延续135亿元，同比增长4.51%；毛利率28.94%，减少0.61%。

疫情盈利水平持续攀高影响，以海外市场为主的子公司普茨迈斯特增长压力较大，影响混凝土机械业务板整体增速。

③起重机械，上半年收入94亿元，同比增长10.9国盛证券%；毛利率20.02%，同降5.81%。

中小型起重机占比提升或是影三一重工响毛利率的重要因素之一。

④桩工机械及路面机械上半年收入同比分600031别增长26.59%、20.15%，毛利率较去年同期分别减少0.86%、3.71%。

销售/管理费用率改善；研发投景气延续入持续加大；政府补助增厚利润。

上半年，公司有效控制费用端支出，管理/销售费用率盈利水平持续攀高分别为5.18%、1.82%，较去年同期分别降低1.76%、0.28%，均创历史最佳水平。

期间，公司研发费用为16.88亿元，国盛证券同比增长42%。

工程机械新品及核心零部件研发投三一重工入加大之外，公司积极推进灯塔工厂建设，致力于增效降本，提升长期竞争力。

期内，公司收到的即征即退600031增值税、财政补贴等政府补助增加，增厚净利润。

上半年，公司其他收益为4.73亿元，占营收的0.96%；归母净利率达17.22%，同比增加1.66%，持景气延续续攀高。

融资环境好转，基建投资增速攀盈利水平持续攀高高，工程机械高景气度预期延续，行龙头预期持续受益。

限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针国盛证券对基建项目的“宽信用”政策密集出台。

先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“三一重工提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1月份以来M2增速持续增长，7月份在10.7%高位。

融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础，参照国盛宏观组测算，乐观预估，全年基建投资增速有望超11%，对应下半年单月600031增速可能破20%，工程机械高景气度预期延续。

盈利预测景气延续与估值。

预期公司2020-2022年归母净利润为151、173、191亿元，对应PE为12.5、11.0盈利水平持续攀高、9.9倍。

维持“增国盛证券持”评级。

风险提示：基建/地产投资不及预期三一重工；工程机械行业竞争加剧。