国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-医疗防护用品业务高增长，核心主业成长动力依然充沛-200831

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医疗防护用品带动公司上半年收入、利润大国盛证券幅增长。

比亚迪电子2020年上半年收入比亚迪电子313.9亿元，同比上升34.8%，增长的主要原因是医疗防护用品贡献了85.6亿收入。

全球疫情下医疗防护用品业务供应紧张，毛利水平较高，使得公司的上半0285.HK年整体毛利率同比显著提升，从去年同期6.7%上升到13.1%。

销售费用、管理费用和研发费用控制较好，占销售收入比例与去年相当，公司归母净利润24.7亿医疗防护用品业务高增长元，同比增长323%，归母净利润率创近年来新高达到7.9%。

手机结构件业务收入稳步增长，组装业务受手机出货量下滑核心主业成长动力依然充沛冲击。

手机笔国盛证券电收入185.2亿元，同比下降7.0%。

其中零部件业务收入86.15亿元，同比增长6.9%，主要受惠于玻璃及陶瓷比亚迪电子业务同比翻番，韩系客户收入持续放量；手机笔电组装业务受到了手机出货量下滑的冲击，同比-16.5%到99亿元。

新型0285.HK智能产品业务增长较快。

公司积极拓展新型智能产品市场，受无人机、扫地机器人、电子雾化设备医疗防护用品业务高增长等产品持续放量推动，分部业务快速增长，上半年来自智能产品的收入36.2亿，同比增长39.5%。

汽车产业受到新冠疫情影响销核心主业成长动力依然充沛量大降，汽车智能系统收入为6.8亿元，同比下降10.7%。

国盛证券公司主业在未来两年具备高成长性。

抛开目前市场关注度较高的医疗防护用品业务，公司核心主业还有很多增长点，例如：1）客户5G手机销量提升对公司玻比亚迪电子璃和金属中框产量的拉动；2）占北美客户核心产品份额提升，收入规模倍数级增长；3）国内各大安卓客户在比亚迪电子投放的组装订单增加；4）新型智能产品板块快速增长。

投资建议：我们假设口罩业务在2021、2022年都不再贡献收入和利润，预测公司2020/2021/2022年收入分别为780.3/1086.1/1387.5亿元，同比增速分别为47.1%/39.2%/27.7%；归母净利润分别为60.0/38.9/51.9亿元，同0285.HK比增速分别为275.6%/-35.1%/33.2%。

我们认为比亚迪电子未来2-3年成长性高、行业地医疗防护用品业务高增长位逐步提升，参照港股同行的估值，对应18倍2021年P/E，得出目标价34.0港元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响下核心主业成长动力依然充沛游需求，3D玻璃行业竞争加剧，组装产量增长和良率不达预期，北美客户订单不及预期，华为北美事件进一步发酵。