财信证券-正邦科技-002157-生猪产能加速恢复，下半年迎来出栏高峰-200828

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事件：8月2财信证券7日晚，正邦科技披露2020年半年度报告。

上半年，公司实现营收165.51亿元，同比增长45.48%；归属于上市公司股东的净利润为24.17亿元，去年同期亏损2.75亿元，正邦科技实现大幅扭亏。

其中，二季度，公司实现营收94.16亿元，同比增长52.29%，环比增长31.96002157%；归母净利润为15.12亿元，同比增长985.12%，环比增长66.91%。

生猪养殖推动营收大幅上涨，饲生猪产能加速恢复料业务恢复缓慢。

上半年，公司生猪销售量为272.54万头，同比减少11.90%；受益于猪肉价格大幅上涨，下半年迎来出栏高峰生猪销售收入为107.12亿元，同比增长137.26%。

饲料业务方面，由于年初部分地区饲料运输受阻以及生猪存栏量同比下降，公司饲料销量为196.51万吨，同比下降7.74%；饲料销财信证券售收入为56.14亿元，同比下降6.27%。

养殖成本逐步优化，公司正邦科技盈利不断改善。

002157二季度，由于母猪淘汰数量减少、商品猪全程存活率提高和规模效应，公司生猪养殖成本逐步下降。

其中，外购仔猪育肥成本约为31元/公斤，环比下降2元/公斤；自产仔猪育肥约为22元/公斤，环比下降3元/生猪产能加速恢复公斤。

生猪头均盈利约为880元，相比下半年迎来出栏高峰于行业领先水平具有较大提升空间。

下半年，伴随着公司外购仔猪占比的逐步降低、能繁母猪的结构优化和生猪出栏量的不断增加，公司的养殖成本有望进一步下降，推动公财信证券司盈利不断改善。

生猪产能加速恢复，下正邦科技半年迎来出栏高峰。

生猪出栏方面，据公司生猪销售简报显示，二季度，公司销售生猪167.71万头，同比增长19.28%，环比增长60002157.00%。

消生猪产能加速恢复耗性生物资产较年初同比增长185.68%，生猪出栏呈现加速恢复趋势。

能繁母猪存栏方面，生产性生物资产较年初增长26.79%；截止到6月底，公司能繁母猪存栏为75万头，后备母猪为60下半年迎来出栏高峰万头，母猪存栏较一季度末的108万头提升了25%，预计年底母猪存栏增长至200万头。

产能建设方面，报告期内，公司发行了16亿元可转债，近期又披露了总额为75亿元的非公开发行计划，两次再融资募集资金主要用于22个生猪财信证券养殖项目建设和补充流动资金，预计增加生猪产能529.60万头。

此外，公司在正邦科技建工程较年初增长17.55%，生猪产能大幅扩张。

综合来看，公司年初制定的出栏002157计划（全年生猪出栏900-1100万头）完成较有保障，下半年公司生猪出栏量将迎来出栏高峰。

投资建议与盈利预测：预计公生猪产能加速恢复司2020-2022年归母净利润为87.80/85.79/79.75亿元，EPS为3.51/3.43/3.18，当前股价对应PE分别为6.94/7.10/7.64倍。

综合考虑可比公司估值和公司业绩增长情况，给予9-10倍PE，对应2020年的合理价格区间31.59-35.10元，给予公司“推下半年迎来出栏高峰荐”评级。

风财信证券险提示：疫情扩散风险，猪肉价格回落风险，出栏量不及预期风险。