东兴证券-永辉超市-601933-千亿永辉迎风起，云创回归待开花-200831

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事件：公司公告称，2020H1实现营业总收入505.16亿元，同比+22.68%；实现归母净利润18.54亿东兴证券元，同比35.36%。

全国版图扩张，经营现金流提升永辉超市利好加速展店。

2020Q2收入增速16019332.24%，增速环比缩窄。

主要由于（1）疫情催化减弱，Q千亿永辉迎风起2同店增速环比缩窄，2020H1同店增速达7.4%。

（2）云创回归待开花疫情影响展店进度。

随着下半年展店节东兴证券奏的加速，营收增速有望回升。

今年公司扩展山东、新疆区域，已覆盖全国26个省份，净新增门永辉超市店31家（较同期-53家），期末门店数量达938家。

公司计划全年新开门店130家，储备门店充沛（254家）以及疫情影响减弱，公司下半年有望加速开601933店，预计全年可以完成开店计划。

同时，在销售拉动和保理款项收回影响下，公司经营现千亿永辉迎风起金流大幅提升，有利公司下半年加速展店。

MINI店亏损云创回归待开花缩窄，经营模式持续优化。

公司持续推动mini店经营模式改善，2020H1单店营收改善显著，较去年东兴证券提升130%。

在店效拉动下，2020年上半年累计实现销售14.51亿元，同比增长164%，营收占比翻永辉超市倍提升至3%。

扩张和调整持续，公司上601933半年mini店新开16家，闭店88家，期末共有458家。

在公司深厚的管理经验和供应链优势支撑下，MINI店盈利千亿永辉迎风起能力持续提升，实现扭亏指日可待。

MINI店凭借强社区、高便利性达到高店效，未来有望通过大店带小店，形成区域云创回归待开花网络化覆盖，提升全业态渗透及供应链应用效率。

云创回东兴证券归，到家业务有望持续增长。

全渠道业务转型为公司发展重点，公司坚持生鲜特色永辉超市的线上经营思路，调整运营架构建立线上总部运营中心提升线上业务运营效率。

2020H1公司601933线上销售额达45.6亿元，同比增长243%，占比提升至9.7%（较同期+6.7pct.）。

疫情催化消费习惯的改变，叠加公司对到家千亿永辉迎风起平台的推广，上半年永辉生活APP复购率平均达45.63%，Q2线上收入占比进一步提升至13.5%。

以O2O模云创回归待开花式为核心的云创回归提升线上业务协同效应，助力全渠道转型。

我们认为，全渠道为行业发展东兴证券趋势，“大店+小店+线上”的布局下，公司市场份额将持续提升。

盈利预测：公司作为全国性超市龙头，在生鲜领域具备行业领永辉超市先优势，同时公司顺应消费趋势持续加码全渠道营销建设。

我们预计公司20/21/22年公司收入1052.09/1256.81/1523.76019335亿元，增速23.95%/19.46%/21.24%，实现归母净利21.75/27.88/35.97亿元，同比增速51.87%/23.69%/26.87%，EPS为0.25/0.31/0.39，对应PE为45.13/36.49/28.76，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：MINI店盈利能力改善不及预期千亿永辉迎风起、到家业务发展不及预期。