中信证券-豫园股份-600655-2020年中报点评：业绩逆势增长，外延布局持续推进-200831

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中信证券2020H1，公司收入、利润均实现正增长，疫情下彰显韧性；其中，支柱产业时尚珠宝依托资金、品牌优势逆势扩张，门店净增208家，行业领先。

同时，公司继续加码“快乐时尚”产业豫园股份布局，收购DJULA、金徽酒、复兴津美，与Damiani成立合资公司，完善珠宝品牌矩阵、进军白酒&化妆品赛道。

看好公司外延式扩张与内生增长双线并举，且低估值具备吸600655引力，维持公司“增持”评级。

无惧疫情，业绩逆势2020年中报点评增长。

豫园股份发布2020年中报，2020H1，公司实现营收/归属净利润200.5/11.1亿元，同比+0.9%/+10.4%，疫情下实现逆势增长；H1公司收业绩逆势增长到政府补助1.2亿元，金价波动导致的套保盈利4005万元，综合导致扣非归属净利润9.6亿元，同比+7.7%。

2020Q2，公司单季实现营收/归属净利润97.5/7.8亿元，同比-17.2%/+30.1%，收入下降外延布局持续推进系地产项目结算周期影响所致；剔除政府补助和套保盈利后，Q2扣非归属净利润同比-3.9%。

中信证券展店行业领先，加速提升市场份额。

2020H1，公司珠宝时尚业务实现营收103.9亿元，同比+2.9%，大幅优于行业（2豫园股份020H1限额以上黄金珠宝社零额同比-23.6%），得益于疫情下公司的逆势扩张。

2020H1，公司门店净增208家（加盟/直营各207/1家），展店速度领先同行（20H1周大福/老凤祥/周大生净增92/99/15家）；其中Q1/Q2分别净增56006559/149家，持续提速。

展望2020下半年，预2020年中报点评计公司将依托资金优势（20H1末货币资金190亿元）、品牌优势（老庙+亚一双品牌驱动）持续加速拓店，提升市场份额。

毛业绩逆势增长利率微降，费用率整体可控。

2外延布局持续推进020H1，公司综合毛利率23.8%，同比-0.3pct；其中，珠宝时尚板块毛利率同比-0.36pct，系金价持续上涨下（20H1期内上海交易所黄金价格上涨31.7%，黄金均价同比+28.3%）低毛利的金条销售占比提升所致。

2020H1，公司加大网红直播等新兴营销渠道投入（老庙天猫旗舰店销售同比+122%），销售费用率同比+0.67pct至4.1%，管理/财务费用率同比-0.05/+0.04中信证券pct至5.4%/1.8%，整体可控。

外延布局持续推进，有望带来业绩豫园股份增量。

2020年以来，公司继续通过收并购加码时尚消费产业布局：1）公司收购法国轻奢珠宝品牌DJULA，以合资公司形式获得意大利高端珠宝品牌Damiani和Salvini独家经销权，进一步完善珠宝品牌矩阵；2）收购600655金徽酒30.0%股权进军白酒赛道，收购复兴津美74.9%股权以间接控股以色列化妆品牌AHAVA及中国护肤品牌WEI，增资时尚服饰品牌FFG，时尚消费布局日臻完善。

新进品牌有与公司旗下老字号品牌形成2020年中报点评合力，同时进一步增厚公司业绩。

风险因素：黄金珠宝终端消费疲软；金价大幅波动业绩逆势增长；房地产行业持续调控。

投资建议：“内生外延”合力外延布局持续推进促增长，估值具备吸引力。

2020H1，公司业绩在疫情下彰显韧性，珠宝时尚板块中信证券展店行业领先，同时通过外延式收并购加码时尚消费板块布局。

预计下半年公司仍将持续扩张提升市场份额，餐饮、商业等板块有望在疫情后迎来复苏，我们维持2020-22年公豫园股份司收入预测476.8亿/550.0/619.7亿元，归母净利润预测35.8亿/41.1/46.4亿元，对应EPS预测0.92/1.06/1.20元。

公司现价对应未来三年仅8x/7x/6xPE，600655低估值具备吸引力。

维持“2020年中报点评增持”评级。