浙商证券-国茂股份-603915-中报点评：业绩超预期，塔机/起重机等工程机械减速机获突破-200830

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中报业绩超浙商证券预期：上半年净利润增长26%，单二季度业绩增长68%上半年公司收入9.9亿元，同比增长5%；净利润1.5亿元，同比增长26%；扣非净利润1.3亿元，同比增长13%。

第二季度单季度收入6.6亿元，同比增长33%；净利润1.2亿元，同比增长68%国茂股份；扣非净利润1亿元，同比增长49%。

二季603915度单季度毛利率31%创上市以来新高；收购铸件制造商延伸产业链上半年公司综合毛利率为30%，同比提升1.5pct，呈上升趋势。

第二季度单季中报点评度综合毛利率为31%，创上市以来新高。

2月公司以1500万元收购泛凯斯特，向上游延伸产业链，铸件原材料与减速业绩超预期机产品产生协同效应，有助毛利率提升。

塔机/起重机等工程机械减速机获突破；上半年熔喷布机等领域增长强劲上半年公司精准把握疫情相关塔机/起重机等工程机械减速机获突破领域的市场机遇，用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机产销量强劲增长，为公司带来阶段性的利润增长点。

公司以塔机市场为切入口，主攻市场空间较大的浙商证券工程机械领域。

中大型塔机国茂股份受益于装配式建筑发展，公司配套中大型塔机的回转减速机已批量生产，主要配套于徐工。

用于603915汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。

产能扩张、产品升级、新领域拓展，公司市中报点评占率提升潜力巨大1）减速机市场约1300亿元，每年增速10%；其中通用型减速机市场约500亿。

行业趋势为受益工业自动化需求提升、国产替代化趋业绩超预期势明显、市场集中度不断提升。

公司2019年市占塔机/起重机等工程机械减速机获突破率3.8%，未来提升空间大。

2）公司现有产能50多万台，募投项目35万浙商证券台高端产品达产后营收有望超50亿元。

3）产品升级、新领域拓展：布局工程机械等专用减速机、机电一体化（国茂股份伺服电机等），并探索外延式并购；4）2015-2019年公司收入、净利润复合增长率达15%、39%；2019年毛利率29%，净利率15%，ROE17%。

5）公司股权激励方案：2020-2024年净利润不低2.9/3.35/4/4.8/6亿元，复合增速达60391520%。

中报点评盈利预测及估值预计2020-2022年净利润为3.5/4.4/5.5亿元，同比增长23%/27%/25%，对应PE分别为31、24、20倍。

公司成长空业绩超预期间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。

给予2021年30倍PE塔机/起重机等工程机械减速机获突破，6-12月合理估值135亿元。

继续推荐，维浙商证券持“买入”评级。

风险国茂股份提示：进口替代进程低于预期、新冠疫情影响超预期。