中银国际-招商银行-600036-盈利增速好于可比同业，资产质量反映真实-200831

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招行作为国内零售标杆银行，零售优势领先，我们认为随着下半年零售业务的有序开中银国际展，零售板块的贡献度有望提升。

维持买入招商银行评级。

支撑评级的要点疫情影响营收增速放600036缓，零售条线贡献度有望提升招行作为国内零售标杆银行，上半年疫情对零售业务带来一定影响，上半年利息净收入（3.97%，YoY）和手续费净收入（8.46%，YoY）均较1季度（分别为5.5%、15.2%）有所下滑，使得上半年营收增速较1季度（11.44%）放缓约4个百分点至7.27%。

我们认为随着国内疫情形势转好以及招行零售业务开展的有序推进，零售条线收入表现有望向盈利增速好于可比同业好，对集团盈利的贡献度有望提升。

资产质量反映真实公司上半年持续加大拨备计提力度，2季度信贷成本进一步提升至1.82%，影响上半年净利润同比增速从拨备前的7.2%下降到-1.6%。

2中银国际季度存款表现优异，资产端收益率下行拖累息差表现招行2季度存款环比增5.35%，预计存款增速好于行业平均。

在负债端结构优招商银行化、市场资金利率下行背景下，公司2季度负债端成本率环比1季度下行12BP至1.74%，负债端成本率优势凸显。

由于政策利率下行、疫情影600036响较高收益率的零售业务开展，招行2季度资产端收益率环比1季度下行19BP至4.14%，使得2季度净息差环比1季度收窄6BP。

我们认为随着信用环境的边际收紧以及零售盈利增速好于可比同业贷款的恢复性增长，招行息差收窄压力将好于上半年。

2季度不良率小幅上行，但零售不良率下行招行2季度不良贷款率环比1季度提升3BP至1.14%，其中，银资产质量反映真实行口径的零售信贷的不良率和关注率分别环比1季度下行4BP、37BP至0.83%、1.14%。

银行口径的上半年中银国际年化不良贷款生成率（公布口径）为1.29%，同比上升0.09个百分点。

在不良生招商银行成加快背景下，2季度拨备覆盖率环比1季度下降11个百分点至441%，但绝对水平仍处于行业前列，保障招行的风险抵御能力。

估值我们下调招行2020/2021年EPS至3.74/4.05元/股（原为4.05元/4.44元/股），对应净利润增速600036为1.6%/8.1%（原为9.9%/9.8%），目前股价对应2020/2021年市净率为1.51倍/1.36倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险盈利增速好于可比同业：经济下行导致资产质量恶化超预期。