中信证券-峨眉山A-000888-2020年中报点评：疫情冲击渐消化，盈利料逐季改善-200831

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20H1扣非净利-1.3中信证券4亿元，符合业绩指引。

Q2扣非净利-峨眉山A3651万元，环比Q1亏损收窄。

疫情重创H1进山客流，同时000888刚性开支较大致盈利能力承压。

当前跨省2020年中报点评跟团游恢复背景下国内旅游市场复苏良好，预计公司Q3将恢复盈利。

疫情负面冲击逐步消化疫情冲击渐消化，或存在修复性机会，暂维持“增持”评级。

H1业绩符合公司指引，Q2盈利料逐季改善亏损环比收窄。

20H1营业收入中信证券1.62亿元（-69.30%），归母净利-1.30亿元（-268.25%），扣非净利-1.34亿元（-279.95%），符合业绩预告指引。

单季度来看，20Q2营业收入9459.91万元（-65.42%），归母净利-3385万元（-158.63%），扣非净利-3651万元（-164.79%），3月23日起景区恢复开放使得Q2亏损环比收窄（vs.Q1-9峨眉山A745万元）。

疫情重创进山客流，成000888本刚性致盈利承压。

分业务来看，20H1游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业/旅行社/其他类分别为5308/3852/3637/23/3414万元，分别同比下降75.72%/78.02%/57.68%/2020年中报点评57.21%/29.60%，当期接待进山人数52.02万人次（-73.05%），疫情下客流骤降直接导致门票、索道、酒店收入大幅下滑。

同时由于营业成本包含的职工薪酬、折旧偏刚性，游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业毛利率分别疫情冲击渐消化下降23.49/57.17/70.24pcts。

20H1管理费用率45.55%（+30.5盈利料逐季改善0pcts），销售费用率11.22%（+7.67pcts），费用率大幅提升主要为收入下滑但人工成本等开支较刚性、云上旅游并表致使折旧摊销增加、营销宣传力度继续维持等原因导致。

预计在H2客流进一步恢复之下，费用率将显著中信证券下行。

疫后旅游峨眉山A持续恢复，预计Q3恢复盈利。

在000888当前疫情稳步控制、跨省跟团游市场重启背景下，国内旅游出行复苏态势良好。

5月30日，《只有峨眉山》旅游演艺项目复演；7月16日，峨眉山景区单日限流2020年中报点评从16000人/日放开至22500人/日。

根据指引公司Q3将开始恢复盈利（预疫情冲击渐消化计974-4974万元）。

公司继续围绕“重上峨眉山，实现新跨越”战略，完善产业链条（景区+索道+酒店+旅行社+演艺）、加大疫后营销，有盈利料逐季改善望较快实现复苏。

风中信证券险因素：国内旅游复苏不及预期；景区门票继续降价的风险；景区竞争加剧的风险。

投资建议：当前海外疫情蔓延，出境游需求持续峨眉山A受抑制，公司作为知名风景名胜区、区域竞争优势显著，有望受益于国内旅游市场的景气反弹。

目前疫情负面冲击逐步消化，或存在修000888复性机会。

考虑到今年疫情的冲击和恢复节奏，故下调公司2020-2022年EPS预测至0.06/0.36/0.43元（原预测2020-2021年0.43/0.45元；2022年EPS预测为新增），暂2020年中报点评维持“增持”评级。