中信证券-美年健康-002044-2020年中报点评：业绩承压符合预期，下半年订单回流期待量价齐升-200831

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新冠疫情拖累业绩，Q3预告大幅减亏；战略转型精细化管理，下半年B端客户回流趋势显著；强化总部管理，降本增效实现良性发展；B端蓝海市场潜力巨大，多地出台管理调整政策下业绩反中信证券弹可期。

新冠疫情拖累业绩，Q3美年健康预告大幅减亏。

公司2020H1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.14/-7.82/-7.94亿002044元，分别同比下降50.17%/4746.61%/482.42%；实现经营活动产生的现金流净额-7.31亿元。

公司报告期内2020年中报点评亏损主要由于疫情影响（报告期内第一家体检中心于3月底开始营业）。

单季度看2020Q2分别实现营收和净利润12.79/-1.84亿元，分别同比-45.84%/-2业绩承压符合预期36.00%，环比看收入随着疫情减弱明显提升且利润端亏损收窄。

公司预告2020Q1-Q3实现净利润-5.8~-4.3亿元，其中Q3由于开诊率大幅提升，预计盈利2.02-3.02亿元，下半年订单回流期待量价齐升同比下降6%-46%，进一步大幅减亏。

战略转型精细化管理，下半年订单回流中信证券趋势显著。

2020H1毛利率下降31.13PCTs至4.49%，主要由于收入大幅下降固定成本摊薄美年健康减少所致。

销售、管理、财务费用率分别+11.89/+5.03/+6.37PCTs至36.89%/13.51%/11.50020442%。

截至2020H1公司在营体检中心5952020年中报点评家（控股260家），预计上半年停止运营37家（控股28家），主要由于公司疫情期间暂时性关闭亏损门店导致。

2020H1慈铭体检因疫情影响实现营收和净利润3.0业绩承压符合预期8亿元和-2.12亿元，下半年业绩有望同步扭转。

随着疫情好转，5-6月份公下半年订单回流期待量价齐升司客单价、客流量已回到往年同期水平。

6月底合肥、南京、杭州等多地体检中心排单情况普遍接近门店中信证券上限。

下半年公立医院挤出效应下优美年健康质高客单B端客户回流趋势明显，Q3起有望快速兑现高速恢复性增长。

强化总部管理，降本增002044效实现良性发展。

公司近期不断强化总部管理2020年中报点评：①搭建体检门店共享中心，统一价格体系，杜绝出现飞单现象。

②打造资金池业绩承压符合预期，提高资金利用效率。

针对以前各地资金使用效率不均衡，集团近期筹划搭建资金池下半年订单回流期待量价齐升，预计年内覆盖50%门店，集团收回资金统一调拨，有望于全年节省数千万财务费用。

同时精细化管理下毛利率有望稳步提中信证券升，销售/管理费用有望节省1%-2%。

③调整部分绩效不理想的区域负责人，并参照阿里文化外派“美年健康政委”以强化总部管理。

此外各地“政委”多为具备临床医学背景的行业002044资深人士，具备多学科会诊、绿色通道、政府事务关系等方面优势，赋能各地区域以实现良性发展。

B端蓝海市场潜力巨大2020年中报点评，多地管理政策调整下业绩反弹可期。

2020年以来公司品牌力不断恢复，部分事业单业绩承压符合预期位新客户逐渐进入非公医疗体系，蓝海市场值得期待。

以上海地区为例，2019年85下半年订单回流期待量价齐升%营业额来自于B端客户（私营企业、外资企业等占比70%）。

考虑到上海目标客户约820万人次（上海美年B端服务101中信证券万人次/年），潜在挖掘市场空间巨大。

公司凭借服务质量升级持续深耕团美年健康检市场，增量空间值得期待。

近期公司各区域调整发展策略：上海地区推行员工激励与业绩挂钩，同步实现成本端压缩及单价提升；浙江地区着力通过质量及服务带动销售提升，提升002044销售人员的医疗素养，引导行业良性竞争等。

同时预计各地将灵活调整检项以满足客户个性化需求，2020H1订单客单价同比去年普遍上浮5%-10%，下半2020年中报点评年随着旺季到来订单客单价有望进一步提升，量价齐升预期推动公司下半年业绩加速。

风险因素业绩承压符合预期：质量风险、并购整合不达预期、政策风险。

投资建议：公司受益于鼓励社会办医政策导向和公司规模品牌打造的竞争壁垒，预计将在未来以参变控模式下半年订单回流期待量价齐升逐步兑现业绩。

考虑到公司中信证券2020H1仍受行业事件持续性影响，且新冠疫情对开业率及客流影响较大，调整2020年EPS预测至0.02元（原为0.14元）并维持2021-2022年EPS预测0.31/0.41元。

考虑到公司在非公专业体检市场的龙头地位及未来几年的高成长美年健康性，维持“买入”评级。