天风证券-齐翔腾达-002408-2020H1点评：Q2业绩大超预期，新项目迎来投产期-200831

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事项：公司公告，2020H1营收99天风证券.11亿元，同比-40.0%，本季度营收52.14亿，同比-44.5%，环比+11.0%；2020H1归属于母公司净利润4.75亿元，同比+34.4%，本季度归属于母公司净利润2.78亿元，同比+69.0%，环比+40.3%Q2业绩大超预期，主要原因来自产品盈利增强公司Q2业绩2.8亿，大超我们预期，主要原因来自产品盈利增强。

具体来看，Q2季度，布油价格报33美金/桶，同比-51%，受此影响，C4价格同比-34%，环比-26%，而随着下游胶黏剂和涂料行业复工复产，甲乙酮需求有所改善，价格下跌齐翔腾达不大，同比仅-9%，根据我们测算，单甲乙酮利润就贡献了1.2亿，约占总数的43%，剩下利润主要贡献来自顺酐和丙烯，逻辑与甲乙酮类似。

002408公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史20%分位水平，顺酐价格处在历史21%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。

我们2020H1 点评预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。

规划项目即将进入投产期，有望贡献业绩增量本期，20万吨MMA新增投资2亿，累Q2 业绩大超预期计投入5.4亿，预计今年Q4季度投产，70万吨PDH和30万吨PO项目新增投资也在加大。

目前，给P新项目迎来投产期DH配套融资的可转债已经发行，募集资金近30亿。

我们预计，PDH和PO项天风证券目有望在21/22年投产。

投资建设丁腈胶乳项目，盈利空间较大公齐翔腾达司公告，将投资6.8亿建设20万吨丁腈胶乳项目，公司丁腈胶乳产品主要下游是医用手套。

根据我们统计，当前丁腈胶乳价格为9500元/吨，而成本仅3400元/吨（不含002408税），单吨利润近3700元。

如果按照现在时点利润测算，20万吨丁腈胶乳投产后，新增利润就高达7.4亿元，已经高于公司22020H1 点评019年的6.2亿。

盈利预测、投资与评级考虑到主营产品景气度可能上行，我们上调公司2020盈利预测为7.0/8.8亿（前值是5.0/7.7亿），维持2022年盈利预测不变，即13.7亿，对应EPS分别为0.39/0.50/0.77元/股，当前股价对应PQ2 业绩大超预期E分别为20/16/10倍，维持“增持”评级。