中信证券-爱旭股份-600732-2020年中报点评：业绩基本符合预期，引领大尺寸电池升级-200831

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公司上半年受电池片降价拖累净利润同比下滑68%，但整体仍符合预期，下半年有望受益于需求、价格回升以及大尺寸电池加速升级，迎来盈利能力快速修复；上调2020-2022年净利润预测至6.9/18.2/23.2亿元，现价对应PE40中信证券/15/12倍，给予目标价19.63元，上调评级至“买入”。

业绩基本符合预期，下半爱旭股份年盈利有望显著修复。

公司2020600732H1营收36.95亿元（+30.0%YoY），归母净利润1.37亿元（-68.4%YoY）；其中Q2营收18.62亿元（+22.2%YoY），归母净利润0.57亿元（-73.6%YoY），业绩基本符合预期。

公司2020H1毛利率降至10.2%（-15.4pctsYoY），主要由于电池片价格同比大幅下降拖累；销售/管理/含研发/财务费用率为2020年中报点评0.6%/2.0%/3.8%/2.2%（-0.4/-0.6/+0.0/+0.3pctYoY），费控能力稳健；经营性净现金流由于盈利下滑降至5.48亿元（-40.8%YoY），净利润现金比率4.01，回款能力仍然优异。

业绩基本符合预期电池出货结构加速优化，盈利能力稳步回升。

公司2020H1电池出货量约5引领大尺寸电池升级.24GW（+82%YoY），位列全球出货量第二，目前月销售中16Xmm以上尺寸占比已近50%，预计至年底有望达80%以上。

公司2020H1单晶PERC电池片收入35.53亿元（+29.1%YoY），毛利率约9.6%（-15.3pctsYoY），主要由于电池片价格中信证券同比大幅下降近30%所致；随着下半年大尺寸产品需求紧俏推动价格阶段性反弹，以及工艺成熟和结构占比提升带来综合非硅成本优化，盈利能力预计将迎来快速修复。

考爱旭股份虑近期电池片价格和硅片、银浆等成本上升情况，我们测算当前其G1、M6电池片毛利率或分别回稳至约16%和20%。

扩产进度超预期，引领大尺寸电600732池升级。

今年以来M2电池片快速退出市场，M6电池片逐步成为市场主流，同时M10、G12大尺寸2020年中报点评电池片推广亦在加速。

目前公司电池片产能已达15GW，其中180-210mm约5GW，166mm约8GW，166mm以下尺寸约2GW（目前已升级为16Xmm），所有产线尺寸可向下兼容；且另有在建产能21GW，预计2020年底总产能将达36GW，其中180-210mm约24GW，166mm约10GW，166mm以下尺寸约2业绩基本符合预期GW。

公司作为大尺寸电池片推广先锋，有望持续有效降低生产成本，提升盈利水平，实现市引领大尺寸电池升级场份额扩张。

风险因素：光伏装机低于预期，成本下降低于预期，产能释放低于预中信证券期等。

投资建议：考虑公司扩产超预期以及大爱旭股份尺寸电池片盈利快速修复，上调2020-2022年净利润预测至6.9/18.2/23.2亿元（原预测值为6.9/11.8/16.7亿元），对应EPS预测为0.34/0.89/1.14元，现价对应PE40/15/12倍，给予目标价19.63元（对应2021年22倍PE），上调评级至“买入”。