西部证券-桐昆股份-601233-半年报点评：浙石化贡献投资收益，涤纶长丝有待需求进一步回暖-200830

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事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收213.43亿元（YoY-13.36%）西部证券，实现归母净利润10.12亿元（YoY-27.23%），2020年Q2实现归母净利润5.83亿元（YoY-32.88%），业绩略低于市场预期。

受疫情及油价下桐昆股份跌影响，上半年产品价格大幅下降。

1-6月国内服装类零售额累计同比增速601233为-21.8%，上半年织造企业开工率持续低于历史同期水平。

H1公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为5045/5693/6839元/吨，同比-31%/-28%/-24%，长丝产量约为315万吨（+1半年报点评9.05%），长丝销量约为302万吨（+5.87%），H1长丝产销率约为96%，Q2长丝产量约为160万吨，销量约为205万吨，产销率达128%，库存得以消化。

H1行业PTA/POY/FDY/DTY价差同比浙石化贡献投资收益-55%/+2%/-8%/+2%，H1公司毛利率约为5.75%（同比-5.72pct），Q2毛利率为4.53%（同比-9.25pct）。

织造开工逐涤纶长丝有待需求进一步回暖步回升，等待需求进一步回暖。

4月份受到油价上涨带动，涤纶长丝库存下滑，据CCF统计截止8月28日POY行业库存指数约为17，较3月份30左右的库存水平西部证券明显下降。

8月以来织造企业开工率持续提升，预计伴随下游需桐昆股份求逐步恢复，涤纶产品价格及价差将有一定程度上的修复。

浙石化贡献收601233益，新项目逐步推进助力业绩再上台阶。

H1浙石化项目贡献了8.96亿元的投资收益；恒超年产50万吨项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段，聚酯装置即将投产；嘉通能源年产500万吨PTA、240万吨新型半年报点评功能性纤维项目已全面开工建设，伴随新项目落地公司业绩有望再上台阶。

投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利为24.27/35.10/42.39亿元对应EPS为1.31/1.90/2.29元，对应目前PE为12.5X/8.浙石化贡献投资收益7X/7.2X，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅涤纶长丝有待需求进一步回暖下跌风险、新产能投放进度低于预期风险等。