西南证券-石大胜华-603026-化工板块拖累业绩，新能源板块有望爆发增长-200831

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事件：公司发布]2020年中报，实现营收17.3亿元，同比-25.9%，实现归母净利润-0.4亿元，同比-118.8%；其中2020Q2实现营收8.6亿元，同比-28.2%，环比-0.7%，实西南证券现归母净利润-0.2亿元，同比-127%，环比-38.4%。

新能源汽车产销下滑影响公司碳酸酯溶石大胜华剂量价，下半年有望量价齐升。

2020年上半年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收9.6亿元，同比-14.3%；603026其中产量14.7万吨，同比-34.3%，外销12.9万吨，同比-3.8%；平均售价7432元/吨，同比-10.9%。

一方面由于国内新能源消费不及预期，2020H1国内新能源汽车生产约35.2万辆，动力电池装机量约17.5GWh，同比降幅均超过40%；另一方面公司东营厂区5月份进行检修，产量受化工板块拖累业绩到一定影响。

短期来看，由于美国对东南亚床垫反倾销，近期聚醚出口需求大增带动环氧丙烷价格上涨，DMC在成本支撑下价格大幅上涨至7500-80新能源板块有望爆发增长00元/吨，电池级DMC价格在9000元/吨左右。

同时供给端中盐红四方5万吨/西南证券年装置故障停车检修，海科新源6万吨/年装置9月份有检修计划。

中长石大胜华期来看，在国内和欧美新能源汽车与动力电池需求复苏下，下半年DMC需求环比有望大幅提升，价格仍有上涨空间。

化工板块受需求影响603026销量下滑，油价暴跌价格下降，计提减值拖累业绩。

2020年上半年公司基础化工板块营收5.2亿元，同比-25.2%，一方面受疫情影响需求下降，公司生物燃料装化工板块拖累业绩置、MTBE装置生产负荷降低，销量合计15.4万吨，同比-2.0%；另一方面受油价暴跌影响，MTBE、燃料气价格大幅下跌，公司计提减值准备，其中MTBE均价3643元/吨，同比-21.0%；燃料气均价2980元/吨，同比-23.5%，预计上半年基础化工板块亏损5000万元左右，同时上半年合计计提存货跌价准备9920万元，拖累上半年业绩。

我们新能源板块有望爆发增长认为随着油价上涨，公司基础化工板块低点已过，MTBE需求逐渐恢复，同时下半年存货跌价准备有望部分转回。

公司在建项目进西南证券展顺利，有望贡献业绩增量。

公司5000吨/年动力电池石大胜华添加剂项目（一期）1500吨产能预计在2020年9月全部完成土建及设备安装工作，预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。

产品包括二603026氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料，动力电池添加剂二期预计2021年8月投产，规模为3500吨。

此外碳硅负极项目也有望于2020年底投产，公司将具备为电解化工板块拖累业绩液企业提供一站式服务的能力。

溶剂方面，福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级D新能源板块有望爆发增长MC，该项目使用EO路线生产成本更低；在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目，开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。

公司目前是国内天赐材料西南证券、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG电池中超过80%。

未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位，短期看受全球疫情影响下游需求有所压制，中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的石大胜华大量投产以及全球电动车爆发趋势。

校企改革落地成为无实控人企业，有望充分激发企603026业活力。

公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团各7.5%，股份转让价格均为32.27元/股，同时将2%股权通过大宗交易受让高毅资产，融发集化工板块拖累业绩团和开投集团受同一实际控制人――青岛西海岸新区国有资产管理局控制，目前持股15%为公司第一大股东。

但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态，公司管新能源板块有望爆发增长理层依然持续和稳定，将激发公司新的活力。

盈西南证券利预测与投资建议。

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.2亿、4.0亿、5.3亿，石大胜华EPS分别为0.62元、1.99元、2.60元，对应PE分别为64X、20X和15X，维持“买入”评级。

风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险603026、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。