西部证券-中公教育-002607-2020上半年业绩点评：考期影响上半年收入确认，网点逆势扩张-200830

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e_Summary事件：2020年上半年公司实现收入28.08亿元，同比下滑22.80%；实现归母净利润-2.33亿元，西部证券同比下滑147.26%。

收入下滑主要由考期延后协议班收入推迟，成本又相中公教育对刚性所致。

根据收入确认规则，协议班在考试结002607果公布后方可确认收入，非协议班在课程结束之后一次性确认收入。

公司收入以协议班为主，2020上半年业绩点评因此收入确认收到较大影响。

但房租、薪酬等成本又较为刚性，因此上半考期影响上半年收入确认年成亏损状态。

报名人次和合同负网点逆势扩张债稳健增长，全年业绩确定性依然较高。

虽然西部证券疫情期间协议班收入确认收到较大影响，但上半年公司报名人次同比增长37.08%，需求端仍然保持高景气；合同负债同比增长31.5%，目前已有部分省考笔试成绩公布，预计合同负债在Q3/Q4将陆续确认为收入，全年看业绩确定性依然较高。

现金流方面，2020上半年经营性现金流净额为40.64亿，仅同比下滑7%，考虑到疫情期间考期延后，公司部分课程只收取总价的一部分中公教育作为定金，教师薪资和房租成本较为刚性，公司现金流情况较为健康。

网点和教师储备逆势扩张002607，新业务受疫情影响较小。

公司逆势大幅扩充了储备人才及渠2020上半年业绩点评道网点规模。

截至202考期影响上半年收入确认0年6月30日，公司直营渠道网点数增幅为20.92%，教师和专职研发人员均同比增长。

三大公职收入均同比下滑，新业务（医疗、考研）活跃度较高，且协议班占比较低，受疫情影响较小，网点逆势扩张收入占比提升，显示多元化经营的正确性。

盈利预测和投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为129.44/168.76/208.97亿元，同比增速为41.1%/30.4%/23.8%，归属于母公司股东的净利润分别为25.05/34.38/45.65亿元，同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%，EPS分别为西部证券0.41/0.56/0.74元。

维持“中公教育买入”评级。

风险提示：政策风002607险，招生人次不及预期。