天风证券-交通银行-601328-疫情影响资产质量，实质业绩增速平稳-200831

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事件：8月28日晚，交通银行披露了1H20业绩：营收1267天风证券.87亿元，YoY+7.28%；归母净利润365.05亿元，YoY-14.61%；年化加权平均ROE为9.90%。

截至20年3月末，资产规模为10.67万亿，不良贷款率为1.68%，拨备交通银行覆盖率为148.73%。

点评：净利润增速大降，实质业绩增速平稳让利实601328体经济，净利润增速大降。

1H20营收增速7.3%，较1Q20的4.7%上升2.6个百分点；1H20归母净利润增速-14.61疫情影响资产质量%，较1Q20的1.8%大幅下降。

净利润负增长主要是由实质业绩增速平稳于主动让利及增提拨备等造成。

1H20拨备前利润增速4.2%天风证券，较1Q20提升1.33个百分点，实质业绩增速平稳。

主动让利方面，交行主动降低贷款利率、交通银行减免客户收费，集团客户的贷款利率同比下降了31bp，普惠口径增长下降了39bp。

RO601328E同比下降。

1H20年化加权ROE为9.9%，同比下降2.74个百分点，受疫情影响盈利能力有所疫情影响资产质量下降。

负债结构弹性较强，息差保实质业绩增速平稳持平稳息差保持平稳。

1H20净息差1.53%，较1Q20下降2bp天风证券，较年初下降5bp。

由于让利实体交通银行经济以及市场利率下降，贷款收益率走低带动生息资产收益率较19年下降17bp至3.87%；1H20计息负债成本率较19年下降14bp至3.42%。

交行同业负债占比超过20%，负债结构具有较强弹性，考虑到近期同业存单利率上升，未来息601328差或小幅承压。

疫疫情影响资产质量情冲击资产质量，拨备覆盖率下降资产质量Q2企稳，6月信用卡新发不良回落。

1H20不良贷款率1.68%，较19年实质业绩增速平稳末上升21bp，环比Q1仅上升9bp。

Q1资产质量受疫情影响较大，但天风证券Q2已企稳。

大行之中，交交通银行行信用卡占贷款总额比重较高，上半年信用卡新发不良约占全集团新发不良总量的26%。

据交行业绩会介绍，信用卡业务的新发不良从6月份开始已经出现了回落，预计三601328四季度信用卡新发不良额将回落到疫情前水平。

拨备疫情影响资产质量覆盖率下降。

1H20加大拨备计提，同比增加54.7%，上半年拨备消耗较大，1H20拨备覆盖率148.73%，较1Q20下降5.46个百分点；1H20拨贷比2.50实质业绩增速平稳%，较1Q20上升5bp。

投资建议：天风证券疫情影响资产质量，实质业绩增速平稳上半年交通银行让利实体经济并增提拨备，净利润增速大幅下降，实质业绩增速平稳。

交行信用卡占比相对较高，资产质量受疫情冲击较大，但Q2企稳，信用卡新发已经出现交通银行回落。

考虑到公司为了防范未来风险加大拨备计提，我们将交通银行20/21年盈利增速预测从4.0%/5.1%下调至601328-15.6%/10.8%，由于资产质量具有不确定性，目标估值从0.8倍下调至0.6倍20年PB，对应目标价6.08元/股，维持“增持”评级。

风险提示：疫疫情影响资产质量情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。