民生证券-侨银环保-002973-业绩高速增长，期待下半年订单表现-200901

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一、事件概述8月28日，公司民生证券披露2020年中报，上半年实现营收14.51亿元，同比+46%，实现归母净利润1.86亿元，同比+206%，其中Q2单季度实现收入7.85亿元，同比+51%，归母净利润1.00亿元，同比+227%。

一、二、分析与判断环卫市场化红利持侨银环保续释放，公司上半年业绩快速增长公司Q2收入/利润增速环比提升5%/21%，充沛的在手订单保障了上半年的快速增长。

环卫市场化改革持续发力，据环境司南数据，2020年前7月全国环卫运营项目成交年化合同额达002973389亿，较去年同比增长23.5%。

公司业务拓展能力优秀，上半年新增服务城市4个，新增中标环卫服务项目11业绩高速增长个，目前在手合同额接近280亿，将充分保障未来收入的快速增长。

随期待下半年订单表现着疫情影响的减弱，下半年环卫项目招投标有望持续加速，我们看好公司全年的订单表现。

毛利率大幅提升，除去税收优惠净利率仍有提升上半年民生证券公司实现综合毛利率28.3%，净利率14.2%，同比+9.7%和+6.1%。

毛利率提升主要系上半年社保减半政策优惠，但去除侨银环保该影响净利率仍略有提升，意味着公司运营效率有所改善。

上半年销售/管理/财务费用率分别-0.54%/+3.73%/+0.02%，三项费002973用率整体上升3.21%，主要系管理模式调整导致部分项目管理人员成本进入管理费用，同时规模扩张致职工薪酬有所增加。

现金流回款有所改善，可转债发行保障项目投入上半年公司经营活动现金业绩高速增长流净流入1.51亿元，同比增长680%，主要系收入快速增长的同时应收账款周转率有所提升。

2020年8月公司完成4.2亿元可转期待下半年订单表现债的发行，将用于新的环卫项目投入。

民生证券上半年公司资产负债率维持在61%，仍低于环保行业平均水平。

二、三、投资建议环卫市场化红利仍在持续释放，看好公司下半年的订单及盈利表侨银环保现，考虑到上半年社保政策优惠带来的影响，调整公司2020~2022年EPS至0.70/0.73/1.07元/股，对应当前股价PE40/39/26x，高于环卫行业28x的2020年平均预测PE，但考虑到公司充沛的在手订单和拿单实力，认为可以给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：1002973、订单获取不及预期；2、环保项目投运不及预期；3、环卫市场化推进不及预期。