光大证券-星网锐捷-002396-2020年中报点评：疫情影响多条产品线，预计下半年有所恢复-200831

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◆事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入33.8亿元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的净利润6856万元，同比光大证券下降56.5%，略低于预期。

◆疫情背景下，数据中心产品受益而企业网业务受损疫情背景星网锐捷下云计算景气度攀升，公司数据中心交换产品在运营商及互联网企业的快速增长，上半年公司企业级网络设备收入19亿元，同比增长20%，但其中传统企业网业务受疫情影响有所下滑。

由于毛利率较低的数据中002396心产品占比提升，而传统产品占比下降，导致该业务毛利率同比下降7.83pct。

预计下半年传统企业网市场恢复，毛利率2020 年中报点评将有所回升。

运营主体锐捷网络收入疫情影响多条产品线同比增长23.6%，净利润-5833万元，毛利减少导致亏损扩大，疫情加大了利润的季节性波动。

◆多条产品线受疫情负面影响，预计下半年有所恢复主营云桌面及智能终端的升腾资讯，受疫情影响部分行业客户的招标采购工作推迟，收入4.4亿元（YOY-42%），预计下半年有所恢复净利润3309万元（YOY-100%）。

疫情影响KTV复工较晚，光大证券凯米网络收入3010万元（YOY-21%），利润1472万元（YOY-13%）。

主营智慧通信及智慧社区的智慧科技，收入4.1亿元（YOY+11%），星网锐捷净利润4334万元（YOY-24%）。

贸易摩擦边际影响减弱，公司积002396极拓展海外市场，海外收入7.1亿元，同比增长29%。

整体看，疫情影响了云终端/云支付2020 年中报点评/数字娱乐等多条产品线，预计下半年将有所恢复。

◆维持“增持”评级考虑到数据中心产品对毛利率负面影响超出预期，下调20~22年净利润预测由7疫情影响多条产品线.5/8.4/9.5至6.9/7.6/8.4亿元，对应PE33X/30X/27X，维持“增持”评级。

◆风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致预计下半年有所恢复长期估值中枢下移。