民生证券-金风科技-002202-2020年半年报点评：风机销量快速增长，下半年抢装值得期待-200831

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一、事件概述8月28日，公民生证券司发布半年度报告，2020年上半年实现营收194.25亿，同比增长23.47%；归母净利润12.75亿，同比增长7.63%。

二季度营收139.58亿，同比增长35.02%，归母净金风科技利润3.80亿，同比下降60.25%。

一、二、分析与判断风机销售快速增长，6S/8S平台机组占比提升推动002202风机毛利率改善公司上半年风机及零部件销售收入145.66亿元，同比增长25.14%，风机销售容量4.1GW，同比增长28.50%。

其中2020 年半年报点评2S系列机组容量3.57GW，同比增长25.2%，占比87.1%；6S/8S系列机组销售容量165.80MW，同比大幅增长267.22%，占比提升至4%。

公司风机外部在手订单合计17.42GW，由于国内2018年底前核准的陆上风电项目，若2020年底前仍未完成并网国家不再补贴，预计下半年风机销量快速增长国内风电将迎来抢装，预计公司下半年风机业务将高速增长。

风机及零部件业务整体毛利率12.13%，同比提升0.74%，预计随着6S/8S平台机组占比持续提升，毛利率将稳下半年抢装值得期待步改善。

风电场开发因今年转让部分电站收入略有下滑，项目储备充足下半年将恢复公司上半年风电场开发业务收入21.0亿，同比下降6.34%，风电服民生证券务收入22.28亿，同比增长54.76%。

截止6月底公司国内风电场权益装机金风科技容量4.37GW，上半年新增并网192MW，转让221.5MW，国内权益在建容量1.78GW；海外权益装机279MW，上半年新增51.2MW，转让55MW，权益在建914MW，公司项目储备充足。

期间费用率同比下降，经营性现金流大幅增长公司上半年期间费用率13.80%，同比下降1.00220266%，其中销售费用/管理费用/财务费用分别同比-0.27%/-0.62%/-0.77%。

公司研发投入5.77亿，同比降2020 年半年报点评低7.13%。

公司经营活动产生的现金流净风机销量快速增长额16.69亿，同比大幅增长152.59%。

二、三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润32.97、38.06、41.91亿，同比增长49%、15%、10%，EPS为0.78、0.90、0.99元，对应2020-2022年估值为15、13、12倍PE下半年抢装值得期待，考虑到公司在风电行业的龙头地位，参考CS风电板块TTM市盈率26倍估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、四、风险提示：风电行业装机低于预期民生证券，竞争加剧价格下降幅度超出预期。