安信证券-海普瑞-002399-受益于肝素原料药提价和制剂快速增长，2020H1扣非后业绩同比增长668%-200831

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■事件：2020年8月28日公司发安信证券布2020年中期业绩报告，2020年H1公司实现营收26.59亿元，同比增长24.91%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长6.34%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长667.76%，业绩增长符合预期。

■受益于肝素原料药提价和肝素制剂快速增长，2020年H1扣非后归母净利润同比增长667.76%：销售端，2海普瑞020年H1公司实现营收26.59亿元，同比增长24.91%。

其中，肝素钠以及低分子肝素钠原料药实现营收14.63亿元，同比增长29.79%；制剂业务实现营收6.40亿元，同比增长37.37%；CDMO业务实现营收3.87亿元，同比增长10.00239971%。

利润端，2020年H1公司实现归母净利润5.81亿元，同比增长6.34%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长667.76%，受益于肝素原料药提价和制剂快速增长业绩增长符合预期。

■2020年H1公司整体毛利率为42.12%（+7.31pct.），期间费用率为20.70%（-2.2020H1扣非后业绩同比增长668%54pct.）：2020年H1公司的整体毛利率为42.12%（+7.31pct.）。

其中，肝素钠以安信证券及低分子肝素钠原料药、制剂业务、CDMO业务毛利率分别为45.14%（+10.49pct.）、43.99%（-1.83pct.）、31.86%（+8.04pct.）。

2020年H1公司的期间费用率为20.海普瑞70%（-2.54pct.）。

其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.71%（+0.53pct.）、7.52%（-1.58pct.）、1.31%（-1.43p002399ct.）、4.16%（-0.07pct.）。

■原料药业务受益于肝素原料药持续提价：肝素原料药的平均出口单价从2019年10月的5723美元/kg增长至202受益于肝素原料药提价和制剂快速增长0年4月份的9257美元/kg。

2019年下半年开始，公司与客户的订单定价模式作出了调整，实现成本波动的有效传导，公司原料药业务充分受益于近期肝素原料药的提价，推动原料药业务毛利率大2020H1扣非后业绩同比增长668%幅上升。

■肝素制剂具备“成本+质量+销售”多维优势，海外安信证券市场销售有望持续快速增长：公司的肝素制剂具备成本、质量、销售等多维优势。

其中，生产成本方面，得益于肝素领域的全产业布局，确保了原料药的供应稳定和成本可控；质量方面，公司的依诺肝素的药物警戒率较低，药品海普瑞安全性行业领先；销售方面，公司自建依诺肝素制剂销售团队，实现海外市场的精准销售。

2020年H1公司制剂业务实现营收6.40亿元，依诺肝素钠制剂在英国、波兰、意大利、奥地利、法国等区域的市场份额均有不同程度的002399提升。

随着欧盟市场销售区域的拓展及“处方溢出”效应的逐步释放，依诺肝受益于肝素原料药提价和制剂快速增长素钠制剂销量保持持续增长。

■CDMO业务销售稳定增长，利润增长边际效应显著：公司于22020H1扣非后业绩同比增长668%015年通过并购赛湾生物布局生物大分子CDMO业务，帮助公司快速建立生物大分子药物的研发和生产平台。

CDMO业务2020年H1实现营收安信证券3.87亿元，同比增长10.71%，毛利率从2016年的10.63%提升至2020年的31.86%，利润增长边际效应显著。

■投资建议：预计公司2020-20海普瑞22年分别实现营收61.81亿元、72.93亿元、84.60亿元，分别同比增长33.7%、18.09%、16.0%；分别实现归母净利润10.62亿元、13.43亿元、16.39亿元，分别同比增长0.2%、26.5%、22.0%，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：肝素原料药价格回落风险；依诺肝素销售不达002399预期；新药研发进展不及预期风险等。