中信证券-东方航空-600115-2020年中报点评：Q2亏损环增6.8亿，累计87%航班转场大兴-200831

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Q2净利润亏损额环比增6.中信证券8亿，上半年货运收入增50%，对冲部分疫情影响。

预计Q东方航空2客公里收益降32%，料Q3降幅明显收窄，明年或受益日韩需求快速恢复。

87%在京航班转场大兴，公司大兴航班600115运行量居各航司之首。

华东刚性需求或加速明年日韩线快速2020年中报点评恢复，叠加低油价，预计2021年公司基本面有望大幅转好。

维持“买入净Q2亏损环增6.8亿”评级。

Q2净利润亏损额环比增6.8亿，上半年货运收入增50%，Q3经累计87%航班转场大兴营现金流净额有望转正。

2020H1公司营业收入251.3亿元，同比下降57.3%；归母净利润亏损85.4亿，其中Q2亏损额环比增6.8亿，或受同期国内线客中信证券公里收益同比降幅32%的拖累。

通过非常规客班运输防疫物资，上半年公司货运收入同比增长50.1%至26.2亿，其中国际线货邮吨公里受益增1.6倍，国际航空货运东方航空高景气部分对冲客运收入锐减。

上半年公司汇兑损失7.4亿,占财务费用增量84.4%，扣汇后利润总额降600115幅同比收窄55.3%。

Q2经营现金流净额-5.9亿，随心飞产品推出加速内线客运量恢复及RRPK降幅收窄，Q3经营现金2020年中报点评流净额有望转正。

预计Q2客公里收益降32%，料Q3降幅明显收窄净Q2亏损环增6.8亿，明年或受益日韩需求快速恢复。

2020年1-累计87%航班转场大兴7月公司ASK同比下降51.7%，其中7月国内线ASK降幅收窄至14.5%。

7月国内RPK降幅24.3%，领先三大中信证券航，随心飞刺激需求效果渐显。

料Q2公司内线客公里收益同比下降32.4%，8月公司国内线客座率或超75%，内线航班量和客座率恢复至相对高位，Q3内线客公里收益降幅有望东方航空收窄至15%左右，8月单月净利润转正确定性提升。

日韩作为国际线航班“五个一”政策最早松动的区域，明年有望迎来快速恢复，航班量占比高的东航有600115望率先受益。

航油成本占比同比降2020年中报点评12.4pcts，执行2351班非常规货运，随心飞效果渐显。

4月以来航油出厂价净Q2亏损环增6.8亿大幅下降，5月~6月创同比最大降幅67%左右，7月~8月仍维持同比40%以上降幅。

受益航油累计87%航班转场大兴价格大幅下调，上半年航油成本同比下降62.0%，大于运投降幅8.8pcts，航油成本占比由2019H1的31.8%降至2020H1的19.4%。

公司中信证券率先推出、客改货、改装机等货运方式，上半年共执行非常规运输2351班。

6月18日公司率先推出航空套票产品“随心飞”，空余运力转变为生产力，内线航班量恢复比例和客座率居三大航之首，同时实现客户与公东方航空司售票APP深度绑定。

两市四场双核心、87%航班转场600115大兴居航司之首，上半年融资517亿缓解现金流压力。

公司持续深化京沪“两市四场双核心枢纽”布局，结合浦东机场“T1航站楼+S1卫星厅”枢纽运行，提升中转效率和2020年中报点评靠桥率，深化上海市场核心竞争力。

8月25日大净Q2亏损环增6.8亿兴机场迎来南航、东航再次转场，完成后南航、东航在京航班80%、87%大兴机场运行。

东航及旗下累计87%航班转场大兴上航、中联航日均航班量将超过280班，占大兴机场航班运行总量的38%。

上半年共发行24期超短期融资券和1期公司债，合计募集中信证券资金人民币517亿，疫情严重冲击下有效缓解公司现金流压力。

风险因素：疫情控制东方航空低于预期，宏观经济增速下行；油价汇率扰动超预期。

盈利600115预测、估值及投资评级。

Q2亏损额环比增大6.8亿，上半年货运收入增50%，对冲部分疫情2020年中报点评影响。

预计Q2客公里收益降32%，料Q3降幅净Q2亏损环增6.8亿明显收窄。

8月25日再迎转场，届时87%在京航班大兴机场运行，占大兴航班运行总累计87%航班转场大兴量的38%。

根据中报，我们调整2020-22年E中信证券PS预测为-0.38/0.51/0.58元(原预测-0.30/0.50/0.61元)。

年底国内线供需增速差有望转正，华东刚性需求或加速明年日韩线快速恢复，叠加低油价，预计2021年公司基本面有望东方航空大幅转好。

600115维持“买入”评级。