东兴证券-锦江酒店-600754-境内经营环比改善，产品结构持续优化-200831

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事件：公司发布2020年半年度报告，锦江酒店上半东兴证券年实现营业收入40.9亿元，同比下滑42.7%，归母净利润2.85亿元，同比下滑49.8%。

境内酒店收入环锦江酒店比改善，境外Q2亏损拖累业绩。

上半年公司实现营收40.9亿元（-42.7%），其中境内/境外实现营收30.7/9.1亿元，同比-39.3%/-53.6%；Q2实现营收18.5亿元（-13.4%），其中境内/境外实现营收16.3/2.2亿元，环比13.1%/-68.6%，Q2境内酒店环比已开始复苏，但境外受疫情爆发影响环600754比恶化。

分品牌来看，上半年铂涛/维也纳营收同比-49.境内经营环比改善8%/-24.3%，归母净利润同比-91.5%/-91.4%。

随着国内疫情恢复，铂涛、维产品结构持续优化也纳作为中端品牌快速复苏，两品牌Q2业绩显著改善，净利润转正，环比215.1%/254.9%。

东兴证券卢浮上半年受海外疫情影响亏损较大，营收同比-54.4%，归母净利润同比-480.5%。

此外，公司食品及餐饮锦江酒店业务上半年营收1.04亿元（-10.5%），降幅小于酒店业务。

境内经营有序恢复，入住率提升助力RevPAR降600754幅环比收窄。

境内酒店上半年总体/中端/经济型RevPAR-42境内经营环比改善.8%/-42.1%/-50.9%，ADR-9.7%/-14.7%/-14.0%，入住率恢复至去年同期63%/68%/57%，中端酒店通过房价调整，入住率实现更快恢复。

单二季度看，境内酒店RevPAR-34.5%，ADR-14.2%，入住率恢复到去年同期76.4%，受益于入住率的提产品结构持续优化升，Q2RevPAR降幅收窄，经营情况环比改善。

海外疫情持续发酵，导致境外酒店Q2入住率大幅下东兴证券降，经营承压。

境外酒锦江酒店店上半年RevPAR-46.9%，ADR-3.1%，入住率为去年同期的54.8%，其中Q2RevPAR-76.8%，ADR-9.5%，入住率仅为去年同期的25.6%。

未来600754随着国内商务与旅游出行的恢复，RevPAR有望进一步改善。

8月公司境内酒店入住率已达到60%以上，其中维也纳达到70-80%，整体恢复至往期的近九成，房价也恢复至往期的70-80%，且正在逐步提价，我境内经营环比改善们预计下半年房价将仍有10%-15%的提升空间，公司经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。

开店水平维产品结构持续优化持高位，产品结构不断优化，看好龙头市占率进一步提升。

截至2020年6月，公司已开东兴证券业酒店8819家，客房86.9万间，规模稳居国内酒店第一。

上半年公司新开业酒店651家（-9家），净增开业酒锦江酒店店305家（-101家），受疫情影响，开业退出酒店数上升，拖累净开业水平，我们预计公司今年全年的开店计划仍将维持在一个较高的水平。

目前公司中端酒店数占比44.39%（+7.34pct），房间数占比52.75%（+6007547.17pct），中端酒店占比不断提升，产品结构持续优化。

加盟门店占比89.26%（+2.0境内经营环比改善4pct），房间数占比87.73%（+2.29pct），加盟比例进一步提升，处于同业较高水平。

上半年公司持续加盟费收入11.7亿元，同比下降25.81%，小于公司营收降幅，较高的加盟门店占比有利于在负面经济环境中平滑收入，提高公司产品结构持续优化业绩稳定性。

疫情影东兴证券响下单体酒店加盟意愿提升，公司市占率有望进一步提升。

投资建议：多品牌运营下公司酒店龙头地位稳固，总体规模、加盟占比、中高端占比均领先于同业，结构锦江酒店优势明显。

虽然Q6007542海外仍受疫情影响较大，但国内复苏显著。

看好疫情承压下行业整合机会，龙头市占率加境内经营环比改善速提升。

我们预计公司2020-202产品结构持续优化2年分别实现营业收入113/169/186亿元，归母净利润8.1/13.1/15.7亿元，EPS分别为0.85/1.37/1.64元。

当前股价对应PE分别为49/30东兴证券/25倍。

维持锦江酒店“推荐”评级。

风险提示:疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加600754盟管理风险。