光大证券-青岛啤酒-600600-2020H1业绩点评：二季度复苏效果明显，产品高端化趋势不变-200831

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◆事件：8月31日，青岛啤酒发布2020年半光大证券年度报告，2020H1公司实现营业收入156.79亿元，yoy-5.27%；归母净利润18.55亿元，yoy+13.77%。

2020Q2公司业绩实现疫情后的强势反弹，实现营业收入青岛啤酒93.86亿元，yoy+9.15%；归母净利润13.18亿元，yoy+60.12%。

◆Q2销量实现强势反弹，盈利600600水平改善幅度超预期20H1公司实现产品销量440.6万千升，yoy-6.85%；听装占比提升带动吨酒价改善，上半年吨酒价同比增长1.88%至3534元。

20Q22020H1业绩点评公司销量实现了强势反弹，销量yoy+8.27%至277.5万千升，吨酒价为3381元/千升，yoy+0.81%。

销量二季度复苏效果明显反弹和吨价提升一起推动了Q2的亮眼表现，营收同比增长9.15%，好于市场预期。

20H1产品高端化趋势不变受益于包材成本下降以及整体产能利用率的提高，吨成本下降1.1%至2073元/千升。

单Q2吨成本为1931元/光大证券千升，yoy-3.2%。

吨酒价的提升和吨成本的下降共同推动了毛利率的青岛啤酒改善。

H1毛利率为41.76%，yoy+1.65pct；Q6006002毛利率为42.9%，yoy+2.37pct。

此外，上半年公司费用控制2020H1业绩点评表现良好，其中Q2销售费用率/管理费用率分别为16.24%/2.85%，同比-2.35pct/-0.84pct。

产品运输费用减少带来销售费用的节省，二季度复苏效果明显政府减免社保费用带来管理费用的减少。

Q2净利率为14.04%，yoy+4.47pc产品高端化趋势不变t，整体盈利能力持续改善。

◆持续推进高附加值产品的转光大证券型升级公司继续实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快向听装酒和精酿产品的转型升级，2020H1青岛啤酒实现销量209.1万千升，高端产品“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等共实现销量97.1万千升，占总销量的22.04%。

同时公司加快营销创新和渠道创新，在线下将配送服务、产品推广下沉社区，在线上加大营销力度，借助“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商青岛啤酒渠道体系抓住电商消费机遇。

◆估值与评级：维持2020-2022年EPS分别至1.44/1.75/1.95元人民600600币，公司长期受益于中高端市场的快速增长，维持对青岛啤酒的“买入”评级。

◆风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱2020H1业绩点评；原材料成本上涨。