中信证券-中国国航-601111-2020年中报点评：Q2亏损下降3.5%，打造首都机场超级承运人-200831

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益国际货运需求中信证券高景气。

上半年扣除汇兑损失和投资损失，公司利润总额同比降幅收窄78中国国航.4pct。

601111拥有含金量最高航线网络和公商务客源的国航加速恢复，料2021年内线供需增速差将持续扩大，叠加低油价、公司重构繁荣或开启。

2020年中报点评维持“买入”评级。

Q2亏损环比下降3.5%，料受益国际货运需求高景气，上Q2亏损下降3.5%半年扣除汇兑和投资损失，利润总额同比降幅收窄78.4pct。

2020H1公司实现营业收入296.5亿元，同比下降54.6%；归母净利润亏损94.4亿，其中Q2亏损环比下降3打造首都机场超级承运人.5%。

尽管受6月主基地北京疫情波动的影响，公司Q2净利中信证券润亏损仍实现收窄，料受益国际货运需求高景气。

上半年中国国航公司投资损失28.7亿，其中国泰航空占比82.6%。

汇兑损失10.2亿，叠加利息支出增加导致财务费用同比增长35.5%601111至35.1亿。

上半年扣除汇兑损失和投资损失，公司利润总额同比降幅2020年中报点评收窄78.4pct。

Q2公司经营现金流净额10.8亿，8月内线需求加速恢复，料Q3现金流环比明显Q2亏损下降3.5%改善。

Q2内线周转量和收益降幅大于可比公司，政策累积有打造首都机场超级承运人望加速拥有含金量最高航线网络和公商务客源的国航客流量的恢复。

2020年1-7月公司ASK同比下降53.5%，其中7月国内中信证券线ASK降幅收窄至20.8%。

7月国内RPK降幅31.1%，较南航、东航高4~7pcts，主要受主基地中国国航北京6月疫情波动影响。

上半年公司国内线客公里收益同比下降17.2%601111至0.48元，但仍较南航高9.0%，料Q2公司内线客公里收益同比下降近30%。

北京下2020年中报点评调风险响应等级后，8月暑运叠加跨省游等政策利好累积，拥有含金量最高航线网络和公商务客源的国航有望加速恢复。

近期美国交通部批准中方航司周航班量翻倍至16班，未来若进一步放松，公司美线占比高，Q4Q2亏损下降3.5%有望消化更多国际线运力。

航油成本打造首都机场超级承运人占比同比降12.3pcts，执行5800余班客机货班，国际货运收入大幅增长73%。

4月以来航油出厂价大幅下降，5月~6月创同比最大降幅67%左右，7月~8月仍维持同比40%中信证券以上降幅。

受益航油价格大幅下调，上半年航油成本同比下降61.3%，大于运投降幅8.8pcts，航油成本占比由2019H1的32.2%降至2020H1的19.中国国航9%。

上半年公司执行5800余班客机货班，国际货运吨公里收益同比增长1.8倍至6011113.56元。

同期公司货运收入同比增长48.1%(占比提升9.8pcts至14.1%)，其中国际增速达72.7%，料为支撑Q2净利润2020年中报点评亏损收窄主要原因。

东、南航转场后，中期国航有望成为首都机场超级承Q2亏损下降3.5%运人，大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。

公司作为北京枢纽市场领导者，同时建设成都国际枢纽，拥有含金量最打造首都机场超级承运人高航线网络和公商务客源。

8月25日转场完中信证券成后，南航、东航在京航班80%、87%大兴机场运行。

未来公司有望成为首都机场超级承运人，中期看市场份额有望从42%提升中国国航至70%以上，市场主导能力提升利好需求反弹后票价弹性释放，同时大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。

风险因素601111：疫情控制低于预期，宏观经济下行超预期；汇率油价扰动超预期。

盈利预测、估2020年中报点评值及投资评级。

尽管受6月主基地北京疫情波动的影响，公司Q2净利润Q2亏损下降3.5%亏损仍环比下降3.5%。

上半年扣除汇打造首都机场超级承运人兑和投资损失，利润总额同比降幅收窄78.4%。

8月暑运叠加跨省游等政策利好累积，拥有含金量最高航线网络和公商务客源的国航有望中信证券加速恢复。

根据中报数据，我们调整2020-22年EPS预测为-0.50/0.65/0.74元(原预测-0.36/0.71/0中国国航.80元)。

年底国内线供需增速差有望601111转正，料2021年持续扩大，叠加低油价、公司重构繁荣或开启。

维持“买入2020年中报点评”评级。