中信证券-白云机场-600004-2020年中报点评：免税确认保底，扰动出清后迎潜力释放-200831

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Q2净利润亏损1.1亿，营业成本降幅较中信证券收入低21.2pcts，财务费用产生5992万正向贡献。

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T2航站楼投产带来经营模式的全面转变，预计2025年国际客有望升至2800万，假设未来3-5年免税15-20%增速，新产能周期末公司或实现24.6000046亿利润。

Q2净利润亏损1.1亿，营业2020年中报点评成本降幅较收入低21.2pcts，财务费用产生5992万正向贡献。

2020H1公司营业收入同比下降41.8%至23.5亿，同期归母净利润亏损免税确认保底1.7亿，其中Q2亏损1.1亿。

疫情严重冲击航空需求，上半年公司飞机起降架次和旅客吞吐量同比大幅下降25.7%、56.2%，其中扰动出清后迎潜力释放Q2国际旅客吞吐量仅为去年同期2%左右。

收入骤减而成本刚性支出，叠加免税收入大幅减少和中信证券有税租金减免，营业成本降幅较收入低21.2pcts。

同期费用支出减少4100万，白云机场主要受益于利息支出减少，财务费用产生5992万正向贡献。

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2020年1-7月公司旅客吞2020年中报点评吐量同比下降53.0%，其中7月国内、国际旅客吞吐量下降13.1%、96.7%。

1-7月飞机起降国内、国际架次下降29.3%、57免税确认保底.1%。

7月国内线起降架次、吞吐量降幅收窄至扰动出清后迎潜力释放9.7pcts/14.9pcts，料8月内线流量有望同比转正。

上半年对部分非国有中小商铺有税租金，免除2月租金同时3、4月租金减半，中信证券料影响有税商业租金收入1.1亿左右。

免税和广告按照保底确认收入，根据合同2020年公司免税、广告保底租金分别5.1亿、7.4亿，白云机场预计上半年确认收入分别2.6亿和3.7亿。

承诺未来3年现金分红不低于40%，三600004期项目方案获批、非航潜力广阔。

2020年4月公司公布向2020年中报点评控股股东机场集团定增募集资金不超过32亿元，用于补充流动资金。

7月公司公告2021年~2023年现金分红比例提高10免税确认保底pcts至40%，减免土地资金不超过0.45亿。

7月国家发改委批复三期扩建工程项目，包括四、扰动出清后迎潜力释放五跑道和T3航站楼，计划2025年完成，届时白云机场旅客吞吐量将有望升至9000万人次。

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公司2017年经历了T2投产后的600004免税重新招标。

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风险因素：疫情影响超白云机场预期，国际旅客吞吐量恢复缓慢，免税恢复低于预期。

投资建议：600004Q2净利润亏损1.1亿，营业成本降幅较收入低21.2pcts，财务费用产生5992万正向贡献。

有收租金减免或影响收入1.1亿，免税和广告按2020年中报点评保底确认收入。

T2航站楼投产带来经营模式的全面转变，预计2025年国际客有望升至2800万，按照未来3-5年免税15-免税确认保底20%增速假设，预计2025年新产能周期末公司将实现24.6亿利润。

我们维持2020/21/22年EPS预测0.0扰动出清后迎潜力释放5/0.43/0.70元，维持“买入”评级。