西南证券-江丰电子-300666-业绩大幅提升，靶材国产替代加速-200829

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事件：公司发布2020年西南证券半年报。

公司2020H1实现营收5.33亿元，同比上升53.江丰电子56%；实现归母净利润0.41亿元，同比上升196.11%。

其中Q2实现营收2.94亿元，同比上升62.99%；实现300666归母净利润0.24亿元，同比上升692.00%。

业业绩大幅提升绩大幅提升，期间费用率下降。

1）公司2020H1收入同比上升53.56%，主要原因系公司的主要产品钽靶、铝靶、钛靶销售持续增长，靶材国产替代加速分别较上年同期增长了57.22%、26.82%和49.64%，公司的其他产品如铜靶、钨钛靶、CMP产品、机台零部件等销售也有所上升,合计较上年同期增长了1.12倍。

从下游行业角度，公司应用于半导体领域靶材产品继续保持稳步增长的同时，平板显示领域用靶材西南证券订单增加明显。

2）公司2020H1销售江丰电子毛利率由去年同期的30.18%上升至30.90%，其中钽靶毛利率上升1.50pp至22.48%，铝靶毛利率上升1.20pp至37.58%。

3）报告期内，公司期间费用率由去年同期的27.09%下降至21.01%，其300666中财务费用率由去年同期的8.65%下降至5.82%，主要系报告期内利息支出减少所致。

业绩大幅提升4）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额由0.33亿元减少至-0.87亿元，主要系公司增加备货，支付货款增加以及支付重大重组事项相关的中介机构费用增加所致。

靶材国产靶材国产替代加速替代加速。

靶材是半导体、显示面板等的关键核心材料，2019年全球靶材市场约在160亿美元左右，国内总需求占比超西南证券30%，但可自主生产的市场规模不足2%。

伴江丰电子随高端制造业向国内转移趋势，国产替代空间明显。

2020H1，受新冠肺炎疫情、贸易摩擦300666等事件的影响，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购和供应渠道，靶材国产化进程加速。

业绩大幅提升公司的钽靶、铝靶、钛靶等主营产品在产品质量，性价比上具有明显优势，研发实力十分强劲，下游客户遍及海内外半导体芯片、平板显示器龙头企业，这些因素有助于帮助公司在靶材国产化进程加速的契机下，快速提升市场份额。

盈靶材国产替代加速利预测与投资建议。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.19、1.51、1.89亿元；EPS分别为0.54、0.68、0.85元，以2020年8月28日股价对应P西南证券/E为115X、91X、73X，看好公司在靶材业务领域的发展前景，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：行业下游江丰电子需求不及预期、研发进展不及预期等风险。