中信证券-精工钢构-600496-2020年中报点评：1H20业绩高增，装配式与EPC强劲发展-200831

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公司1H20营收同比+0.9%，净利润同比+48.4%，业绩符合预期，成本费用控制出色，经营性现金流大幅改善，新签中信证券订单创历史新高，EPC及装配式订单快速增长，转型成效初显。

考虑公司装配式和EPC业务发展强劲，新签订单较好增长及在手订单充裕，我们维持2020-2022年净利润预测5.5/6.5/7.6亿元，对应EPS预测0.30/0.36/0.42元，现价对应PE为22.3x/1精工钢构8.7x/16.0x，维持“买入”评级。

1H20营收同比+0.94%，净利润同比+48.6004964%，业绩符合预期。

公司1H20营收47.1亿元，同比+0.94%；毛利8.1亿元，同比+10.2%；归母净利润2.7亿元，同比+48.4%，业绩符合2020年中报点评预期，公司大力推进装配式及EPC总承包业务，新业务收入占比达到15%，较2019年提升7.5pcts；同时公司成本费用管控优秀（成本/期间费用同比-0.8%/-6.8%），收到政府各类补贴奖励同比增加2,325万元，使得归母净利润增速大幅高于收入增速。

单季度来看，2Q20公司克服疫情影响，营收23.6亿元，同比-3.1H20业绩高增8%；归母净利润1.4亿元，同比+86.9%，积极开展复工复产叠加把握装配式发展机遇实现业绩高增。

毛利率提装配式与EPC强劲发展升，费用控制优秀，经营性现金流大幅度改善。

1H20毛利率17.1%，同比+1.4pcts；1H20期间费用率为10.1%，同比-0.8pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为1.4%/3.7%/1.3%/3.7%，同比-中信证券0.1/-0.1/-0.4/-0.2pcts，费用控制优秀，财务费用下降主要源于银行存款规模较上年同期增长、利息收入同比增加0.13亿元。

现金流方面，1H20经营现金净流入2.3亿元（去年同期净流入1,531万元），净流入增加主要为经营管理优化，原料成本降低，我们预计全年经营现金流净额将保持与净精工钢构利润同步状态；投资现金净流出1,925万元（去年同期净流出1.0亿元），主要为子公司支出有所减少；筹资现金净流出1.0亿元（去年同期净流出1.9亿元），主要为公司本期借款取得现金增加。

1H20承接新业务231项，金额99.74亿元，订单金额达到历史同期600496最高。

1H20公司新业务金额达到99.7亿元，同比+2020年中报点评11.4%，为历史新高，主要源于2Q20承接新业务60.2亿元，同比+53.4%。

新签订单中，1H20期内EPC以及装配式业务承接订单达到39.2亿元，较2019年全年+41.2%，其中2Q20期内EPC以及装配式业务承接订单20.8亿元，环比+12.9%，1H20业绩高增EPC以及装配式业务订单增速持续加速。

钢结构分包业务新签60.2亿元装配式与EPC强劲发展，继续延续高端市场定位。

七部门中信证券印发《绿色建筑创建行动方案》，公司作为钢结构装配式龙头或将受益。

该方案明确到2022年，新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，为此将推动新建建筑全面实施绿色设计，推广装精工钢构配化建造方式，大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。

同时，编制钢结构装配式住宅构件尺寸指南，强化设计要求，规600496范构件选型，提高构件标准化水平。

我们认为，该方案出台继续给予钢结构装配式政策支持，公司作为钢结构装配式龙头，料将受益于该方案的落地推进，订2020年中报点评单及业绩料持续向好发展。

1H20业绩高增风险因素：钢结构装配式政策推动不及预期；公司订单转化不及预期；融资环境收紧等。

投资建议：考虑公司装配式和EPC业务发展强劲，新签订单较好增长及在手订单充裕，我们维持2020-2022年净利润预测5.5/6.5/7.6亿元，对应EPS预测0.30/0.36/0.装配式与EPC强劲发展42元，现价对应PE为22.3x/18.7x/16.0x，维持“买入”评级。