方正证券-招商银行-600036-2020年中报全扫描：春色关不住，一览众山小-200831

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事件：8月28日，招商银行发布2020年中报，营收1方正证券483.5亿，YoY+7.3%(-1.2pct)；归母净利润497.9亿，YoY-1.6%（-16.9pct）。

ROE为16.94%(+0.1p招商银行ct)。

不良600036率1.14%(+3BP)。

1）经营较稳健，净利润增速领先2020年中报全扫描同业。

招商银行春色关不住20H1营收YoY+7.3%，较19年下行1.2pct，经营较稳健；拨备计提对净利润增速的拖累达到9pct之多，也即，若剔除拨备影响，规模净利润增速或可达7%以上。

2）存款余额大增，6年所一览众山小未见。

20H1存款净增5651亿，尤为可观，恍惚间似乎回到了方正证券14H1时的盛况（+6455亿），7年间没再出现过这样高的半年增量。

其中，活期存款贡献了绝招商银行大部分，这是财富管理的季末沉淀效应，护城河依然坚固。

3）资600036产扩张较快，对冲息差下行。

规模扩张速度自18年来持续攀升，20H1平均生息资产增速高达12020年中报全扫描2.0%。

考虑到招商银春色关不住行接近大行的体量，该增速是难能可贵的，凸显其优秀的客户基础。

20H1净息差2.50%，较19年下行9B一览众山小P，整体上仍领先同业。

4）逾期率全面下行，拨方正证券备大幅增厚。

招商银行为了压低利润增速，不良出清空间也不大，就会导致拨备覆盖率被动大幅上行。

5）零600036售AUM增长较快，赚钱机器大马力开动。

零售AUM较年初增长10.3%，达到8.26万亿；金葵花以上客户AUM、私人银行AUM2020年中报全扫描占比均提升了0.5pct。

共同助力财富管理中收YoY+46.0春色关不住%，其中受托理财、代理基金收入翻倍有余。

投资建议：藏不住的优秀，要稳稳的幸福财富管理厚积薄发，AUM实现跨越，贡献中收、一览众山小支撑存款；利润增速一览众山小，分红受影响的概率也小。

预测其2方正证券0/21/22年归母净利润增速为-2.0%、6.3%、10.9%，当前价格对应1.42倍20年PB，维持“强烈推荐”评级。

风险招商银行提示：疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。