开源证券-嘉必优-688089-收入增速快速恢复，真实盈利能力提升-200828

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投资建议：继续看好隐形冠军，维持“买入”评级2020H1公司开源证券营收1.51亿元、增2.61%；归母净利润0.71亿元、增12.5%。

2020Q2单季收入0.95亿、增17.6%，归母净利润0.46亿、增嘉必优11.8%。

维持2020-2022年公司归母净利为1.55亿、1.89亿、2.32亿预测，EPS分别1.29、1.57、1.93元，当前股价对应PE分别为46、38、36880890倍。

公司是国内ARA行业第一大龙头、全球收入增速快速恢复第二大龙头，行业壁垒高、格局持续向好，下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展，维持“买入”投资评级。

2020Q2收入恢复快速增长2020Q1受疫情影响，公司停真实盈利能力提升工一个多月，2020Q1收入增速影响较大。

随着二季度武汉地区疫情得到有效控制，收入开源证券增速快速恢复。

其中2020Q2单季预计ARA增约20%，DHA基本持平，SA实现翻倍以上增长、未来嘉必优发展前景可期。

上半年国外收入688089占比34%，国际市场拓展受疫情影响较小、继续保持良好势头。

盈利能力继续改善，费用率水平继续下降2020Q2毛利率延续改善趋势，提收入增速快速恢复升1.94pct至56.9%，预计毛利率更高的SA高速增长、收入占比提高贡献较大。

费用呈现规模效应、费用率水平继续下降，销售、管真实盈利能力提升理、研发费用率同比继续下降0.14pct、0.03pct、0.48pct。

2020Q2净利率48.1%，同比降2.51pct，主要是2019二开源证券季度前期计提的应收账款坏账收回约620万导致2019Q2基数较大，而2020Q2继续计提约166万信用减值损失，一增一减对利润影响约786万元，如剔除该因素影响，估算利润增速应超20%。

奶粉新国标落地、全球市场扩嘉必优张等前景依然看好公司作为国内ARA第一大龙头，行业壁垒高、竞争优势十分突出。

我们继续重点看好2021年前后新国标落地带来公688089司ARA、DHA业务的爆发。

同时随着收入增速快速恢复2023年全球市场对手帝斯曼专利陆续到期，公司有望凭借优势的技术服务能力、高品质的产品切入国际市场，中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。

风险提示真实盈利能力提升：帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。