安信证券-海顺新材-300501-盈利弹性初现，关注关联审评行业机会（更正）-200830

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■海顺新材2020半年报：2020上半年公司营业收入3.26亿元，同比增长7.2%安信证券；归属上市公司股东净利润4714万元，同比增长45.5%；扣非后增长71%。

■收入增长恢复：上半年公司收入增长7.2%，其海顺新材中Q2单季实现收入1.7亿元，同比增长21.3%；公司各大业务主体于3-4月陆续复工生产，业绩增长恢复。

分业300501务主体看，上半年子公司苏州海顺实现收入1.91亿元，同比增长24%；浙江多凌、苏州庆谊、石家庄中汇分别实现收入2745万、3228万、5342万元，分别增长31%、-6%、-5%。

分区域看，上半年公司国内业务2.96亿元盈利弹性初现，增长9.9%；海外业务2999万元，下滑13.3%。

报告期内公司，公司持续积极开拓市场，新客户、新产品（如多关注关联审评行业机会（更正）层共挤膜等）都带来一定增量；同时继续积极配合下游药厂进行关联审评，提升与药厂合作粘性，提升自身市场份额，上半年为药厂发出相关授权信用259份，2018年以来累计发出909份。

■盈利能力提升安信证券，内部协同效应逐步显现：上半年公司综合毛利率33.7%，同比提升2.5%；Q2单季度综合毛利率36.8%，同比提升4.4%。

毛利提升部分受益于原材料成本下降，上半年公司主要原材料之一铝箔采购单价下降约5.3%；另一方面，随着公司收海顺新材入的增长及产能利用率的提升，毛利也有所修复。

报告期内公司期间费用率19.46%，同比下降2.7%；主要因为管理费用率下降2.3%：管理费用率下降主要受益于股权激励300501成本摊销减少470万元。

销售、研发、财务费用率分别提升0.3%、-1.1%、0盈利弹性初现.4%。

上半年随着公司对收购子公司产业协同、资源共享、管理提升的有序推进，关注关联审评行业机会（更正）核心子公司盈利能力扭亏为赢或有所提升，其中苏州庆谊上半年实现利润237万元，利润率达到5.4%；多凌包装上半年实现利润66万元，同比减亏126万元。

安信证券同时，公司九诚包装并表期限较去年同期增加两个月，加速久诚整体业绩增长较好，上半年投资收益同比增加430万元。

■现金流有所弱化：上半年公司经营性现金流5044万元，同比减少65.8%；Q2单季度经营性现金流净额1108万元，同比下滑90.6%，主要因为销售商品提供劳务收到的现金同比减少33%，购买商品和劳务的现金流支出增加73%，部分与公司收回款项与支付货款采用海顺新材银行承兑方式进行有关。

报告期末公司应收账款1.7300501亿元，同比基本持平；应付账款及票据1.5亿元，同比基本持平。

■大行业小企业，关联审评&带量采购助力重塑行业格局，公司有望受益：药包材直接接触药品，其阻隔性、稳定性、与药品的相容性、残留等性盈利弹性初现直接影响药品存放的稳定性、有效期以及药效的安全性。

由于起步较晚，质量参差，药包材行业仍呈现典型的大市场小企业格关注关联审评行业机会（更正）局，业内企业超过1500家，大量低门槛小规模企业充斥市场。

在一致性评价&关联审评行业趋势下，药包材质量将影响到药品制剂的审评结果，药企也将对所使用的包材质量负责，更倾向于选择与产品质量高且稳定、安全保障性强的药包材供应商合作，竞争力较弱的小型企业将逐步退出市场，利于优质药包龙头企业不断提安信证券升市场份额。

公司作为药包材行业龙头企业，技术研发实力领先，在冷冲压成型铝海顺新材等核心产品上游较高的技术壁垒，受到优质客户广泛认可。

7月16日公司公告与华海签订合同，含税金额5300万元（19年华海采购金额1033万元，第一大客户采300501购金额1850万元），带量采购&集中度提升给公司带来较大的增量空间。

■投资建议：根据公司新建项目公告，考虑苏州海顺&多凌药包产能爬坡及南浔项目21年以后逐步贡献利润，业盈利弹性初现绩增长有望加速。

我们预计公司20-22年归属上市公司股东关注关联审评行业机会（更正）净利润分别为1.18亿元、1.88亿元、2.63亿元，分别增长76.0%、59.6%、39.7%，维持"买入-A"评级，对应2020-2022年PE分别为37.3X/23.4X/16.7X元。

■风险提安信证券示：集中度提升不及预期，被收购公司盈利状况不及预期，AclarEdge新品放量不及预期，假设不及预期。