中泰证券-钢铁行业2020年半年报总结：盈利同比继续下滑-200831

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钢价表现弱势中泰证券，毛利率同比下降：2020H1钢铁上市公司合计实现营业收入7559.28亿元，同比降4.43%，营收下降主要源于钢价同比表现弱势。

具体而言，2020H1主要钢铁上市公司钢材产量1.55亿钢铁行业2020年半年报总结吨，同比微增0.9%，2020H1Myspic综合钢价指数同比降7.88%，其中长材指数降8.20%，扁平材指数降7.48%。

2020H1钢铁上市公司营业成本合计6759.07亿元，同比降2.9%，主要源于双焦、废钢等价格盈利同比继续下滑同比下滑。

根据我们测算，钢坯上半年平均成本2696元中泰证券，同比降76元，降幅2.75%。

综合营收和成本来看，虽然成材价格和钢铁行业2020年半年报总结原料价格均同比表现弱势，但成材价格受疫情影响更大，2020H1钢铁上市公司毛利率10.59%，同比降1.4PCT。

期间费用率增长，净利率同比降幅大于毛利率：2020盈利同比继续下滑H1钢铁上市公司期间费用率6.42%，同比增0.36%，其中增幅靠前的两家均是由于研发费用核算口径发生变化所致，整体而言，板块内34家上市公司中有27家上半年期间费用率同比波动在±1%之间。

在期间费用率小幅增长的基础上，2020H1钢铁上市公司合计实现净利润246.6亿元，同比降35.61%，中泰证券2020H1板块净利率3.26%，同比降1.58PCT，降幅略大于毛利率下滑幅度。

二季度盈利环钢铁行业2020年半年报总结比改善：2020Q2钢铁上市公司实现营业收入4092.9亿元，环比增18.07%，同期营业成本3644.8亿元，环比增17.04%，对应Q2毛利率环比增0.79PCT至10.95%。

行业盈利环比改善主要源于疫情期间停滞的需求在二季度集中爆发，旺季叠加赶工支撑钢材销量环比改善，但同时钢产量居高不下抑制钢价上涨盈利同比继续下滑，且滞后的海外疫情对铁矿石发货节奏有所扰动，原料价格强势反弹压制成材盈利改善空间。

2020Q2钢铁上市公司期间费用率6.18%，环比降0.52PCT；净利润84.78亿元，环比增90.88%；净利率3.95%，环比增1.51PCT，增幅优于毛利率增速中泰证券0.72PCT。

板块细分盈利情况：（1）钢管盈利能力仍最强：2020H1行业营业收入同比普遍下滑，其中钢管营收同比降12.41%，普钢营收同比降4.70%，特钢营收同比降钢铁行业2020年半年报总结1.76%。

从盈利能力看，2020H1钢管、特钢、普钢销售毛利率同比下滑0.06/1.10/1.46PCT至盈利同比继续下滑22.22%/13.07%/10.1%，而对应净利率则同比变动+3.49/-0.64/-1.77PCT至13.4%/4.77%/2.93%，特钢毛利率和净利率同比变动分化主要因金洲管道上半年存在非经常性损益2.38亿元，使得上半年净利润同比增252.63%。

若剔除该异常值，钢管上半年中泰证券净利率也呈现下行趋势，符合行业景气度特征。

（2）长强板弱格局或将反转：我们各选取5家长材与板材代表企业来观察盈利变动情况，虽然2020H1长材企业毛利率和净利率仍然高于板材，但同比降幅更大，长材和板材盈利差正逐渐收敛，具体变现为2020H1长材和板材毛利率同比降3.72PCT和1.82PCT至10.27%和9.15%，对应净利率同比降3.04钢铁行业2020年半年报总结PCT和1.78PCT至4.87%和3.10%。

投资建议：近期唐山地区受盈利同比继续下滑环保影响供给端有收缩迹象，同时美联储如市场预期将通胀目标改为平均通胀目标，意味着允许联储在通胀上升时更晚加息，对股市形成利好，股市大涨也对钢市情绪起到一定刺激作用，市场投机氛围仍比较活跃。

但由于地产前期回升速度较中泰证券快，政府对地产企业融资加大管控，对投资端构成一定负面影响。

另一方面财政端目前发力不足，基建恢复钢铁行业2020年半年报总结速度较慢。

后期秋季旺盈利同比继续下滑季强度仍需要进一步观察。

对于板块而言，由于目前估值较低，若限产落地严格，板块有望出现阶段性估值修复，钢铁股可关注中泰证券八一钢铁、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、宝钢股份等。

除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金钢铁行业2020年半年报总结、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持盈利同比继续下滑续增加。