天风证券-视觉中国-000681-2020年中报点评：关站及疫情影响延续，但环比改善趋势明确-200831

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受关天风证券站及疫情影响，20Q2收入及净利润有所下滑，但环比改善趋势明确。

视觉中国20H1实现营收2.72亿元，同比下降32.3%，归母净利润7,235万元，同比下降45.4%，扣非后归母净视觉中国利润7,373万元，同比下降43.7%。

拆分单季度看，20006810Q2实现营收1.62亿元，同比下降32.1%，归母净利润4,316万元，同比下降42.5%，扣非后归母净利润4,364万元，同比下降41.5%。

收入同比下滑主2020年中报点评要是因为上半年受网站整改、新冠疫情等双重因素影响所致，但环比改善明显。

公司20H1净利率为关站及疫情影响延续26.6%，同比下降5.97pct；拆分单季度看，20Q2净利率26.8%，同比下降4.74pct；净利率的降低主要是因为研发费用增长所致，20Q2公司研发费用率为7.0%，同比提升5.3pct。

积极深化与主但环比改善趋势明确流媒体战略合作，大客户合作持续落地。

2020年3月25日，由人民网天风证券主办，视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线，视觉中国为独家战略合作伙伴。

此视觉中国外，上半年公司落地较多重要合作项目，如：公司与中国旅行社协会、北京国际设计周、上海工业设计协会、中国影视后期产业联盟等行业协会建立战略合作；6月，京东版权素材中心全面升级上线，京东为视觉中国长期合作客户。

二季度客户合作陆续落地，虽然当季贡献收入较少，但推动公司20Q2经营性现金流净额达5,916万元，同比大幅000681增长，截止6月末，公司客户预付款余额达8,905万元。

同时，客户数方面，公司上半年客户数已达2019年全年数70万，良好的客户数量增速有望推2020年中报点评动收入增长恢复。

完善素材产品价格体系，继续关站及疫情影响延续拓展音频、视频素材，打开收入增长空间。

202但环比改善趋势明确0年上半年公司针对中长尾客户在旗下电商网站veer.com推出“免费专区”，提供近50万张正版高清图片，供注册用户免费使用。

同时，公司顺应市场需求，拓展音频、视频天风证券素材。

2020年3月，公司建立500pxplus高视觉中国端视频品牌，收录高清4k/8k的高质量视频素材，满足客户对高清视频的需求。

2020年8月0006813日，公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版，提供海量的优质版权曲库，每月保持200-300首更新，音频和视频素材库的拓展有望抬升公司长期收入天花板。

投资建2020年中报点评议：关站风波及疫情影响宏观经济活动均对公司短期业绩造成冲击，致使公司2020年上半年营收&净利出现明显下滑，但从长期维度看，我们认为正版图片服务需求并未改变，两次风波后管理层已高度重视监管风险，不断深化与主流媒体合作关系，同时全面升级客户服务体系，兼顾大客户及中小客户需求。

20Q2业绩虽然同比仍有较大幅度下滑，但环比看改善趋势基关站及疫情影响延续本确立，且20Q2经营性现金流及客户预付款已明显回升。

建议继续关注后续随疫情好转业务恢复情况，我们将2020-2021年归母净利润预测由2.6/3.4亿元下调2.1/3.0亿元，同比增长-2.9%/40.9%，当前市值对应202但环比改善趋势明确1年PE为41倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险，正版化不及预期天风证券，行业竞争加剧，版权运营管理、内容审核机制风险，负面舆情产生的持续影响。