安信证券-韵达股份-002120-行业竞争拖累Q2业绩，市场份额持续提升-200830

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■事件：韵达股份公告2020年半年报：公司2020H1实现营收141.18亿元，同比-8.0%；实现归母净利润6.8安信证券亿元，同比-47.5%；扣非后归母净利润为5.6亿元，同比-52.9%；其中Q2实现营收86.9亿元，同比-2.0%；归母净利润3.5亿元，同比-52.4%；扣非归母净利润3.00亿元，同比-56.4%。

Q2市占率提升，单票价格因行业竞争以及货品韵达股份结构变化下降。

2020H1公司完成快递业务量56.29亿件，同比+30%，其中Q1/Q2件量增速分别为+7.1%/+45.8%，上半年公司市占率较2019年底提升0.8pts至16.6%，公司与行业龙头中通市场份额相差3.97pts，领先圆通2pts，继续稳居行业第二；单价方面，2020H1公司快递产品单票收入为2.36元，同比-20021208.5%，主要由于公司竞争策略、收入口径调整以及单票重量下降所致，Q1/Q2单票收入降幅分别为21.1%/31.8%，二季度受行业竞争加剧影响，单价降幅扩大。

单票成本行业竞争拖累Q2业绩持续改善，但竞争加剧导致单票盈利下滑。

2020H1公司市场份额持续提升快递单票成本为2.18元，同比-23.0%。

随着公司在自动化设备、车辆等安信证券硬件设施的投入以及精细化管理能力的提升，成本端有望持续优化。

上半年受疫情及行业竞争拖累，公司快递主业盈利能力大幅下滑，202韵达股份0H1快递单票毛利为0.17元，同比-62.5%（降0.29元），快递毛利率为7.4%，同比下降6.7pts。

费用方面，2020H1公司综合费用率为4.9%，同比提升0.6pts，其中管理费用为4.5亿，同比下降16.2%，财务费用为2325万元，同比增长2180021202万元，主要由于公司银行短期借款、发行超短融等产生的利息支出所致。

资本开支持续，竞争策略或以份额为主，关注公行业竞争拖累Q2业绩司后续边际改善。

2020H1公司资本开支为21.4亿元，同比+12.0%，市场份额持续提升其中Q1/Q2公司资本开支分别为9.4/12亿元，Q2资本开支节奏加快，公司持续在转运中心、车辆、土地、IT保持投入，提升基础设施能力。

展望下半年，行业竞争或将持续，作为快递业传统龙头，公司短期竞争策略或以巩安信证券固、提升份额为主，Q4行业旺季价格竞争或将缓和，密切关注行业竞争格局变化以及公司经营边际改善。

投资建议：在电商快递头部企业持续竞争背景下，我们认为一方面给通达系当期业绩带来较大的压力，但同时也在加速行业整合出清；考虑到公司战略定位清晰，精细化管理能韵达股份力突出，我们长期看好公司发展。

短期行业竞争加剧，我们下调公司盈利002120预测：预计2020-2022年归母净利润分别为16.8/21.0/25.7亿元，对应现股价PE为37、30、24倍，给予“增持-A”评级。

■风险提示：电商行业竞争拖累Q2业绩件市场激烈的价格战，油价、人工、租金等刚性成本上升等。