华泰证券-中国电影-600977-黎明将至，业务有望回归正轨-200831

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H1业绩承压，但行业已渐恢复，盈利能力有望回升，维持增持评级公司8月28日公布20年中报，H1实现营收4.61亿元，同降90.4华泰证券8%；归母净利润为-5.02亿元。

公司亏损主要中国电影受疫情影响。

考虑到影院正式复工时间晚于我们前次评级时预期，我们调整20年盈利预测，预测20-22年归母净利为-0.9/11.58/13.22亿元，对应EPS为-0.05/0.62/0.71元，采用21归母净利为估值基础，可比公司21年PE估值600977为32.44X，考虑到海外疫情仍未得到控制，进口片仍有一定的不确定性，公司估值较行业平均应有折价，给予21年PE29X，对应21年目标价17.98元，维持增持评级。

20H1营收和综合毛利率大幅下滑，期间费用率大幅上升20H1公司电影发行收入同降96.49%至1.02亿元、电影放黎明将至映收入同降92.76%至0.66亿元、影视制片制作收入同降90.09%至0.34亿元、影视服务收入同降61.68%至2.51亿元。

主要因疫情影响，1月24日起国内影城陆续停业、中业务有望回归正轨影基地部分影视项目延期开工、影视设备的物流和现场安装进度放缓，至6月30日尚未恢复。

20H1整体毛利率较19H1下滑华泰证券93.58pct至-69.68%，各板块业务毛利率均大幅下滑。

费用率方面，由于营收减少，销中国电影售费用率、管理费用率均大幅上升，但整体费用规模减少。

发行和放映：受疫情影响较大，但行业正在回暖发600977行上，20H1受疫情影响，全球电影行业基本停滞，其中好莱坞电影大多推迟上映，公司发行业务受到冲击。

20H2好莱坞多部热门电影定档，如《信条》定档9月4日，《花木兰》确定引进国内，后续有望拉动公司电影发行业务营收回暖；放映上，20年H1公司控股影院新增2家，新增银幕18块；拥有营业控股影院合计141家，银幕1,044块，黎明将至银幕数稳中略增。

行业已复工，至8月29日全国影院复工率达83.34%，在《八佰》等影业务有望回归正轨片带动下，行业迅速回暖，各优质国产影片陆续定档将继续提升观众观影热情。

影视制片制作：热门电影档期延后，积极储备优质项目20年春节档公司参与出品的热门影片《夺冠》《唐人街探华泰证券案3》《急先锋》受疫情影响档期延后。

疫情间公司积极储备优质项目，后续内容储备丰富，《夺冠》中国电影定档20年9月30日，张艺谋导演执导的《悬崖之上》等影片正在后期制作中，多部电视剧、网剧待播出，为后续业绩提供支撑。

库存现金充足600977，抗风险能力强，公司有望快速回至正轨，维持增持评级公司H1末账面资金69亿元，现金储备丰富，抗风险能力强，我们认为将推动其加快恢复。

考虑到影院正式复工时间晚于我们前次评级时预期，我们调整20年盈利预测，预测20-22年归母净利为-0.9/11.58/13.22亿元（前值为1.36/11.64/13.29亿元），对应EPS为-0.05/0.62/0.71元，采用21归母净利作为估值基础，可比公司21年PE估值为32.44X，考虑到海外疫情仍未得到控制，进口片仍黎明将至有一定的不确定性，给予21年PE29X，对应21年目标价为17.98元，维持增持评级。

风业务有望回归正轨险提示：电影定档情况不及预期、观影需求疲软。